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机构：中信建投证券
研究员：于伯韬/崔世峰
我们预计京东集团2023Q3 收入同比增长0.5%至2447.53 亿元，Non-GAAP 净利润为103.35 亿元，对应净利率为4.22%。受多方面因素影响，本季度集团和零售收入增速回落到较低水平，但利润端，随着POP 生态建设的继续推进，百亿补贴等低价策略对零售主业利润率的扰动有望缓解，同时受新业务降本增效等影响，集团层面利润率同比或仍有提升。
简评
2023Q3 前瞻：预计京东2023Q3 收入同比增长0.5%至2447.53 亿元，Non-GAAP 净利润为103.35 亿元，对应净利率为4.22%，收入较此前预期有所下调。
受多方面因素影响，收入增速再次回落。下半年以来，国内经济复苏难言强劲，消费复苏也较为疲弱，尤其是以带电品类为代表的部分可选消费，同时京东正处在整固之年，业务调整和组织架构调整下增速难免受到一定程度影响，叠加基数效应消退，以及微观层面空调销售旺季向Q2 前置、iPhone 发布周期较往年延后、华为手机供货量不足等多方面因素，预计三季度京东零售收入售增速同比转负，集团层面增速略高于京东零售增速，同时GMV 增速也高于京东零售增速，因为3P 增长高于1P。展望四季度，考虑到宏观经济修复仍面临逆风，以及10 月以来经营数据显示消费复苏仍面临压力，我们对四季度零售和集团层面收入增速仍保持谨慎。
预计三季度京东零售利润率同比持平，集团层面利润率同比仍有改善。尽管百亿补贴等低价策略令二季度京东零售利润率略低于此前市场预期，但我们认为，三季度京东零售利润率有望回归正轨，同比持平。7 月以来，百亿补贴频道中3P GMV 占比已超过1P，逐步进入良性循环，京东POP 生态建设持续推进，平台商家持续涌入，3P GMV 占比有望进一步提升，从而推升京东零售主业的利润率弹性。集团层面，由于新业务的降本增效，预计京东集团三季度Non-GAAP 净利率为4.22%，同比仍有提升。
盈利预测与估值：预计2023、2024 年公司收入分别为10726 亿元、12071 亿元，Non-GAAP 净利润分别为319.02 亿元、406.77 亿元人民币。维持“买入”评级，按照京东零售主业估值给予目标价41.29 美元/ADS，对应港股162.06 港币。
风险提示：宏观经济及社零增长疲弱；房地产及家电景气疲弱；京喜用户增长低预期，下沉市场进展缓慢用户增长低预期；百亿补贴投放超预期，对下沉市场用户拉动效果有限，电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；京东工业、京东产发资产证券化进程低预期；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。