科思股份(300856)：个护原料抢占市场防晒剂龙头成长前景向好-格隆汇

机构：财通证券
研究员：刘洋/李跃博

合成香料和化妆品活性成分领域龙头企业：公司主要从事化妆品活性成分和合成香料的研发、生产与销售，公司产品进入国际主流市场，下游客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、奇华顿等知名企业。2021 年，公司化妆品活性成分及其原料销量为1.12 万吨，防晒剂产品市场份额占全球20%以上，在行业内处于领先地位。2023H1，公司以新型防晒剂为代表的募投项目产品放量助力营收利润高速增长，实现营收11.90 亿元，同比增长45.09%；归母净利润为3.51 亿元，同比增长138.69%。公司着力布局防晒剂为主的化妆品活性成分领域，化妆品活性成分的营业收入占总收入的87.79%。
防晒产品市场需求旺盛，供给端竞争激烈：随着消费者防晒意识的提升和疫情影响的减弱，防晒消费市场需求增加。根据Euromonitor 数据统计，全球防晒产品市场规模由2016 年的110.76 亿美元增长至2022 年的133.55 亿美元，2016-2022 年市场规模CAGR 为3.17%。下游防晒产品市场的增长带动防晒剂市场规模增加，2016-2022 年，全球防晒剂消耗量由4.3 万吨增长至5.9 万吨。从供给端看，防晒剂行业竞争激烈，老牌化工厂商占据主导地位，但由于成本端压力采取提价措施并放弃部分领域竞争。国内化妆品行业监管趋严，监管新规有利于淘汰小厂商，提高龙头厂商市占率。
产品矩阵完整+产能释放+稳定客户驱动公司业绩增长：公司始终坚持以技术创新为引领，产品矩阵涵盖所有防晒波段。政府项目和可转债项目助力公司产能进一步释放。2021 年，公司与安庆和江宁政府签订项目投资协议，建设个人护理品项目基地。2023 年，公司发行可转换公司债券拟募集资金72,491.78 万元，全部投资于安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）。
公司化妆品活性成分及其原料产品当前设计产能为27,070 吨/年，在建产能为20,800 吨/年。在建产能建成后，公司化妆品活性成分年产能将增长近一倍。
客户渠道方面，公司与帝斯曼建立深度合作，并依托帝斯曼打入化妆品大厂供应链。公司在化妆品活性成分领域与宝洁、欧莱雅、强生、默克国际化妆品和化学品公司建立合作，在合成香料领域与奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名公司建立合作，客户来源优质稳定。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业总收入25.09/31.85/40.46 亿元，归母净利润6.36/8.52/10.65 亿元，对应PE 分别为18/13/11 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能爬坡不及预期，新品销售不及预期，新增产能无法消化，行业竞争加剧。

科思股份(300856)：个护原料抢占市场 防晒剂龙头成长前景向好

科思股份(300856)：个护原料抢占市场防晒剂龙头成长前景向好