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机构：光大证券
研究员：付天姿
2Q23 智能手机去库阶段或近尾声，毛利率改善趋势延续：1）出货量方面，根据Canalys 7 月27 日公布的全球智能手机出货统计，2Q23 小米手机全球出货3320 万台，环比提升9%，同比跌幅收窄至16%(vs 2022/1Q23 小米手机出货均同比下滑21%）,主要受益于公司海外去库存接近尾声+国内618促销影响。2）高端化方面，7 月27 日小米官方微博宣布，折叠旗舰机MIXFold 3 将于8M23 发布，该机型将延续摄像性能升级思路，首次将徕卡光学全焦段四摄技术搭载至折叠屏领域，有望带动ASP 上涨。3）毛利率方面，在消费承压的背景下，各大手机厂商整体将更加追求利润保证，叠加上游BOM 成本下降、汇率以及存货减值准备等负面因素收窄，我们预计2Q23 公司手机毛利率有望达到10%以上、对应全年手机毛利率有望突破11%，我们认为手机利润的提升将是全年业绩增量的主要贡献来源。
智能家电Q2 销售旺季有望带动IoT 营收，互联网业务或将环比持平：IoT业务：受益于618 以及夏季大家电销售旺季，我们预计2Q23 IoT 业务营收将环比改善；毛利率方面，预计智能空冰洗等高毛利产品的出货占比将持续提升，产业结构改善有望带动2Q23 IoT 业务毛利率同比提升。互联网业务：手机出货量下降+互联网客户降本将对广告业务收入形成压力，但游戏业务在AI 发展+版号常态化背景下有望转暖，双重因素下预计2Q23 互联网业务收入将保持70 亿元左右，毛利率有望维持70%以上水平。
造车研发持续投入，有望受益于国产汽车智能化信心提振：造车进展方面，1H24 首款智能电动汽车量产上市计划不变，预计2023 全年造车等新兴业务研发投入将提升至75-80 亿元。技术方面，小米汽车智能化定位明确，近年来小米持续通过投资方式布局三电系统以及智能驾驶上下游产业链，同时在2022 年8 月公开演讲上，雷军明确表示将以自动驾驶作为小米汽车的首个突破方向、并坚持算法全栈自研。我们认为，近期汽车智能化催化利好频出，无论是7 月26 日发布的《国家车联网产业标准体系建设指南(智能网联汽车)(2023 版）》中对于智能网联汽车标准体系目标的指引，还是近期小鹏与大众达成的长期战略合作，均有望提振市场对于汽车智能化发展的信心，而小米汽车作为自主品牌车企有望迎来汽车智能化发展新机遇。
盈利预测、估值与评级：当前全球消费电子需求尚未回暖，我们对公司23年营收保持谨慎，但预计伴随智能手机库存回归健康以及降本增效的坚持执行，公司盈利端有望得到改善，我们维持23-25 年Non-IFRS 净利润100/112/123 亿元预测，维持公司 “增持”评级。
风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期