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机构：国海证券
研究员：陈梦竹
2、智能设备业务：受全球宏观经济影响，PC 出货需求下降与渠道库存积压，公司 FY2022/2023 财年智能设备业务收入493.71 亿美元（ YoY-20.77%），运营利润为35.98 亿美元（YoY-24.05%），对应运营利润率为7.3%。 FY2022/2023 财年公司PC 市占率稳居全球第一，当中高端产品类别收入占比达到了30%。此外，公司加大了对非PC 业务的投入，当中智能手机业务已连续三年保持盈利，并在欧洲、中东、非洲和亚太地区具备显著优势。随着渠道库存的出清，我们预计PC 业务有望在2023 年下半年迎来温和复苏。
3、基础设施方案业务：受益于多年来投资建立全栈型产品组合、扩大客户覆盖范围以及独特的全集成ODM+ 业务模式， 公司FY2022/2023 财年基础设施方案业务收入增长迅猛，达到了97.56亿美元（ YoY+36.63%），运营利润为0.98 亿美元（YoY+1363.29%），对应运营利润率为1.0%。当中服务器收入同比增长29%，位列全球第三；存储收入同比增长208%，位列全球第五。当前AI 对上游算力的需求旺盛，公司构建“端边云网智”全栈式解决方案，有望充分受益于AI 浪潮红利。
4、方案服务业务：公司 FY2022/2023 财年方案服务业务收入 66.63亿美元（YoY+22.45%），运营利润为13.92 亿美元（YoY+16.43%），对应运营利润率为21%。方案服务业务集团主要由三个业务分部构成，当中运维服务收入同比增长67%，项目与解决方案服务收入同比增长13%，附加服务及支持服务的收入同比增长14%。公司于2022 年8 月收购电讯盈科，加强了其服务能力并扩大了方案服务业务的覆盖范围。
盈利预测和投资评级：我们预计FY2024-2026 年营收分别为594.01/669.58/740.94 亿美元， FY2024-2026 年归母净利润分别为15.25/17.44/19.03 亿美元，对应基本EPS 为0.13/0.14/0.16 美元，对应P/E 倍数为7X/6X/5X。基于公司智能设备业务盈利能力持续优化，基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，PC、手机、服务器等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；疫情影响，拖累全球经济复苏；新业务发展低于预期。