比亚迪电子(00285.HK)：2023年盈利能力向好收入结构持续多元-格隆汇

机构：中信证券
研究员：徐涛/胡叶倩雯/梁楠

　　公司2022 年实现收入1071.86 亿元，同比+20.36%，归母净利润18.58 亿元，同比-19.58%；2023Q1 实现收入263.75 亿元，同比+26.00%，归母净利润4.59亿元，同比+154.85%。展望2023 年，我们预计公司消费电子业务中安卓端收入增速相对平稳，北美大客户份额有望持续提升，新型智能产品及新能源汽车业务收入有望保持快速成长。我们长期看好公司作为智能制造平台的综合竞争力，维持“买入”评级。
　　2022 年收入稳健增长，盈利能力短期承压。公司2022 年实现收入1071.86 亿元，同比+20.36%，三大板块均有明显增长；归母净利润18.58 亿元，同比-19.58%；毛利率5.92%，同比-0.85pct，主要因产品结构变化，毛利率较低的组装代工收入占比提升。我们预计，公司2023 年消费电子业务收入将保持增长（安卓端相对平稳，北美大客户份额有望持续提升），新型智能产品及新能源汽车业务收入有望快速成长，产品结构有望进一步优化，整体经营情况有望持续向好。
　　聚焦2023Q1：营收、归母净利润同比+26.00%/+154.85%，毛利率提升明显。
　　公司2023Q1 实现收入263.75 亿元，同比+26.00%，归母净利润4.59 亿元，同比+154.85%。公司2023Q1 毛利率7.70%，同比+2.23pcts，环比+1.51pcts，我们认为主要系公司汽车、新型智能产品等高毛利率产品占比提升，以及公司结构件/组装业务产能利用率提升带来毛利率的回暖。
　　消费电子：结构件受安卓端影响承压，组装在A 客户市场中持续扩张。1）结构件：2022 年收入141.55 亿元，同比-9.58%，主要因消费电子市场疲软，安卓客户手机出货量承压。展望2023 年，安卓端有望保持稳定；北美大客户方面，随公司新品类的结构件项目顺利导入量产，公司结构件份额有望持续提升。2）组装：2022 年收入680.54 亿元，同比+21.57%，主要因北美大客户平板组装业务持续放量。随着公司海外产能陆续就位，公司和北美大客户有望进一步深化合作，在其智能终端型号上持续拓展、份额持续提升。
　　新型智能产品：合作各行业顶尖客户，户用储能高速成长。新型智能产品业务2022 年收入152.07 亿元，同比+22.19%，占比14.19%。公司持续深化在户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机等业务板块的布局，持续推进与各行业客户的合作，产品出货量持续成长。户储方面，公司深耕海外市场多年，受益于各国为推广户用储能推出的利好政策带来的需求爆发，公司户用储能产品年内出货量高速增长，我们预计2023 年仍有望维持高增速；此外，公司合作无人机头部厂商，在消费无人机、行业无人机、农业无人机领域出货量持续增长，市场份额持续提升。
　　新能源汽车：2022 年营收翻倍增长，高增速有望持续。新能源汽车业务2022年收入92.63 亿元，同比+145.71%，占比8.64%。受益于汽车智能化及联网化发展提速以及母公司新能源汽车销量高速增长带动，公司智能座舱和智能网联产品出货量均大幅增长。目前公司在ADAS、智能座舱、汽车网联、智能车载电器、热管理、域控制器和内外饰件等领域均布局多条产品线，我们预计母公司2023 年新能源汽车销量仍将保持高增速，公司汽车业务营收有望保持高速增长。
　　风险因素：公司消费电子大客户销量不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司关键项目研发进展不及预期的风险；母公司新能源汽车销量不及预期的风险。
　　投资建议：展望2023 年，我们预计公司消费电子业务营收将保持增长（安卓端相对平稳，北美大客户份额有望持续提升），新型智能产品及新能源汽车业务营收有望保持快速成长，产品结构有望进一步优化，盈利能力将持续好转。考虑到2023 年消费电子需求仍然相对弱，我们小幅调整2023/24 年净利润预测至26/37 亿元（原预测为30/37 亿元），新增2025 年净利润预测为48 亿元，对应EPS 预测分别为1.37/1.94/2.53 港元。估值角度，A 股果链可比公司如立讯精密、长盈精密、领益智造的2023 年PE 平均值为22 倍，我们基于审慎原则，给予公司2023 年目标PE 为20 倍，对应目标价27 港元，维持“买入”评级。

比亚迪电子(00285.HK)：2023年盈利能力向好 收入结构持续多元

比亚迪电子(00285.HK)：2023年盈利能力向好收入结构持续多元