保隆科技(603197)：TPMS全球领导者发力车载传感器-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘一鸣/房乔华

保隆科技致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。公司主要产品有汽车轮胎压力监测系统(TPMS)、车用传感器(压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类)、ADAS(高级辅助驾驶系统)、主动空气悬架、汽车金属管件(轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件和EGR 管件)、气门嘴以及平衡块等。
经过多年发展,公司已经是TPMS 细分领域领先企业。公司控股子公司保富电子在全球从事TPMS 的OEM业务以及AM 业务。2022 上半年,公司TPMS业务营收6.54 亿元,同比增长4.93%,强于下游汽车产量的-3.5%。
公司近年发力车载传感器业务。根据公司官方公众号,保隆科技通过自研和并购,目前已形成汽车压力传感器、光雨量传感器、速度传感器、位置传感器、加速度传感器、电流传感器等6 个产品序列,覆盖了40 余种传感器产品。据保隆科技测算,其所涉及的这些传感器品类,平均单车价值量约为1000元,仅从中国汽车市场来看,市场规模就超过200 亿元。
2022 年前三季度,保隆科技传感器收入约2.4 亿元(2021 年同期收入1.3亿元),其中第三季度收入约1.1 亿元(2021 年同期收入0.5 亿元),传感器业务的毛利率也逐步提升。
我们认为,保隆的传感器业务与TPMS 业务有望形成较强的合力。首先,TPMS 自身就属于传感器的一种,作用是在汽车行驶过程中实时自动监测轮胎气压和温度;而保隆的传感器业务中有很大一部分也属于压力、温度类类传感器,从原理上与TPMS 较为接近。其次,我们认为保隆大部分的传感器产品(特指非TPMS 传感器)作为有源器件,其与TPMS 相比受小型锂电池、芯片内发射模块等重要、高门槛上游零部件的影响更少,传感器设计制造厂商所占的附加值更大。
盈利预测与投资建议:我们认为传感器业务和空气悬架业务将推动保隆科技营收稳健增长。预计公司2022/23/24 年取得营收47.5/57.6/72.2 亿元,归母净利润2.14/3.74/5.13 亿元,对应EPS 为1.02/1.79/2.46 元,对应2022/23/24年PE 分别为53/30/22 倍。参考可比公司,我们认为保隆科技2023 年合理PE 在32-38 倍,合理价值区间57.30-68.04 元。首次覆盖,给予“优于大市” 评级。
风险提示:乘用车消费不及预期,原材料价格大幅上涨。