新股评级速递！国台酒业：A股第二只酱香型白酒成色几何？

公司介绍：

国台酒业成立于2001年，专注于酱香型白酒的研发、生产和销售，三个酿酒基地均位于仁怀市茅台镇，是茅台镇第二大酿酒企业。

产品定位高端客户群体，包括国台主产品和系列酒、定制酒及封坛珍藏酒，国台主产品包括面向高端市场的国台国标酒、国台十五年和国台龙酒等，国台系列酒包括面向中高端市场的国台国礼坛酒、国台好礼和国台酱酒等。

2019年，公司营收18.88亿，在已上市的18家白酒企业里，排第15名，净利润4.11亿，在已上市的18家白酒企业里，排第14名。

投资要点：基本面得分6.6分

1、酱香型白酒稀缺标的，目前A股酱香型白酒只有茅台一家，茅台热或会带来市场对酱香型白酒的追捧。

2、茅台引领了酱香型白酒的消费，酱香型白酒的市场空间还在扩大，国台过去三年增速非常快，IPO融资后或打破公司资金瓶颈，未来颇具增长潜力。

3、公司为家族企业，IPO前实际控制人家族持有84%，IPO后预计仍将持有75%左右，警惕实际控制人风险。

4、白酒市场竞争激烈，公司体量小，知名度并不高，既不像全国性龙头如茅台五粮液那样在消费者那里拥有信仰，又不像地产酒龙头那样有历史悠久的地域基本盘，在竞争中恐有落败风险。

评级细项：

1、行业前景（占比20%） 8分

公司属于白酒行业，2016年以后我国白酒的销量持续下降，但伴随消费升级，中、高端白酒销售占行业比重不断提升，白酒行业呈现分化发展的特点。同时，茅台的一骑绝尘地位带来了酱酒热，推动酱香型白酒的市场规模不断扩大，市场占有率有望进一步提升。

公司产品定位高端，占营收比重80%以上的高端产品定价在500元/500ML以上，这一价格带受益于消费升级带来的高端白酒扩容以及酱香型白酒扩容。

2、市场地位（占比20%） 6分

白酒市场，尽管竞争格局相对分散，但却明显的，拥有市场影响力的龙头企业。浓香型有全国性龙头如五粮液、泸州老窖、剑南春等，地产龙头有洋河、今世缘、古井等，均在各自市场上拥有一定的影响力，酱香型白酒茅台一骑绝尘，习酒、郎酒也颇具知名度，清香型有龙头山西汾酒。

国台酒业体量小，与已上市的18家白酒企业相比，营收规模排在第15名，在行业里话语权相对要弱。

3、成长潜力（占比20%） 7分

2018年，国台营收增长了105%，净利润增长了406%；2019年国台营收增长了60.46%，净利润增长了70.87%。

增长如此快的原因主要是公司把握住了2017年以来的白酒复苏与消费升级，公司通过加强销售体系管理、广告品牌宣传等，提升了公司的知名度，推动了国台的放量。

同时，公司不断提价，高端酒吨酒价格由2017年的30.58万元提升到2019年的42.68万元；中高端吨酒价格从2017的的12.66万元提升到了2019年的21.13万元。

当前，公司的产能利用率相对较高，IPO后，公司扩大产能，或能推动持续放量，并且受益消费升级，有望获得量价齐升。

但是，该行业竞争激烈，公司知名度并不高，在竞争中恐有落败风险。

4、财务质量（占比20%） 7分 

公司的毛利率逐年提升，从2017年的71%提升到2019年的75%，净利润率2019年为21.75%，显示出很好的盈利能力。

从现金流看，公司的销售回款良好，销售商品收到的现金超过了营收，经营现金流净额常年大于净利润，显示出公司的净利润含现金量非常高。

资产负债方面，公司基本上无应收账款，却有不少的预收款项，主要是因为公司多数情况下采取先款后货的方式，这也显示出公司对经销商拥有一定的议价权。

2019年公司有息借款上升比较大，短期借款2.02亿，同比上升了1.5亿，长期借款由零增加到3.75亿。这显示公司在满足业务发展中，资金有些吃力，IPO之后或会缓解。

5、公司治理（占比20%） 5分

公司控股股东为国台集团，闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧为公司的实际控制人，闫希军和吴迺峰是夫妻关系，闫希军、吴迺峰与闫凯境是父母子关系，闫凯境和李畇慧是夫妻关系，可见，国台酒业实为家族企业。

发行前实际控制人共持有84%，发行后预计实际控制人持股仍在75%左右。

另外，公司第一大客户为实际控制人控制，2019年占公司营收比4.26%，需要警惕实际控制人风险。