康宁医院（2120.HK）：坐拥蓝海市场，独占鳌头的优质成长股

《天才在左，疯子在右》这本畅销书相信很多人都读过，该书原名为《精神病人的世界》其以访谈录的形式记载了精神病患者、心理障碍者等边缘人的所思所想。由于受到中国传统文化氛围的影响，患心理疾病似乎并不是一件光彩的事情，而这本书则用独特的视角给了我们一个近距离接近这些心理疾病患者的机会。令人印象深刻的是，书中的《篇外篇：有关精神病的午后对谈》里还谈到了某位业内知名的教授对精神病定义的看法：人人都有精神病。而有意思的是世界卫生组织也曾指出，世界上每四个人中就有一个在人生中某个阶段受到精神疾病或神经系统疾病的影响。

事实上精神疾病并非完全指的就是常人眼中的"疯子"，正如书中所写道的：一念疯子，一念天才 ，一念清醒， 一念癫狂。当前随着现代社会的快速发展，生活的快节奏及高强度带给许多人不断加剧的心理问题，而精神分裂症、抑郁症、睡眠障碍其实也都可以归结到精神病的范畴之中。而在这样一个范畴里，还孕育着一门庞大的生意。

在此不妨让我们透过港股唯一一家上市精神病医院——康宁医院（02120.HK），来看一看精神病院的生意究竟是什么样的？

一、民营精神专科医院龙头

康宁医院成立于1996年，主营业务为精神疾病的专科医疗服务，其也是当前国内最大的民营精神专科医院集团，总院温州康宁医院同时还是中国唯一一家获评为三级甲等的民营精神专科医院。2015年11月20日，以温州康宁医院为核心组建的温州康宁医院股份有限公司成功在港股上市，成为国内第一家精神专科医院上市公司，康宁医院由此也成为沪港深三地唯一一家上市私立精神病专科医院。

回顾公司发展历程，其主要分为以下三个阶段：

1996-2011年，单体医院业务量和资质提升阶段。

该阶段主要围绕温州康宁医院的发展而展开，公司深耕精神疾病专科领域，在行业内打响了品牌知名度和专业影响力。

2011-2014年，温州周边连锁扩张阶段。

公司开始在温州周边实行连锁扩张，与此同时还于2013年引进了战略投资者德福资本和鼎晖资本，在新一轮的拓展中继续扎实了自身在行业的功底。

2014年至今，尝试建立全国网络阶段。

这一阶段，公司不仅成功于香港交易所主板上市，同时也迈向全国性布局，其以自建、托管、收购和参与公立医院改制等多种扩张模式，将业务覆盖至全国。而截至2018年12月31日，康宁医院集团旗下己经运营的自有医院18家，管理的医疗机构6家，直接参股的医院4家，通过陕西善达管理公司参股医院5家，合作基金旗下控股的医院5家，共38家。

回顾康宁的整个发展脉络，其从1997年的20张病床起步，到2018年已经拥有高达6千多张的病床，发展可谓稳健。也正是凭借独特的发展模式，康宁还被收录至哈佛大学商学院案例库，成为中国首个被收录的医院案例。

总结其发展经验，可以发现康宁商业模式有着连锁企业所具备的基本特点及优势：

1· 标准化及可复制性

康宁从事的精神病专科领域，其医院具有标准化及可复制性的特点，而这也正是其能够实现大规模扩张的基础所在。这主要是指，医院的服务及企业整体形象是标准统一的，且可复制性较强，由此康宁把积累的管理经验和运营模式运营到各连锁医院上，在保证服务水平和质量的同时，也能凭借品牌优势及规模优势，实现降本增效，进而增厚利润。

2· 专业化及较高壁垒

标准化的背后其实也有专业性的特点，而这也与医疗服务行业的基本特质一脉相承。众所周知，进入医疗领域其实都会有一定的技术壁垒，且这一行业对专业技术人才的要求也非常高。康宁医院作为拥有高资质的精神专科医院运营者其有着丰富的经验，公司管理层及核心成员亦多是行业内的佼佼者，其董事长兼创办人之一的管伟立先生为中国杰出的医院管理者，在精神科医疗领域拥有约25年的管理及营运经验。

值得一提的是，在精神卫生行业人才荒的背景下，康宁在专业人才问题上也独具建树。其与温州医科大学联合创办了精神医学学院，同时亦与澳大利亚墨尔本大学、加拿大阿尔伯塔大学等海外知名学校在精神医学领域达成合作，由此形成了独特的人才培养机制，保障了专业技术和专业人才的有效供给。

3· 精细管理及信息化能力

对于连锁经营而言，高度统一的标准化管理再加上精细化的运营以及先进的信息技术的应用，是加快扩张速度，降低运营成本，从而占据市场的主导地位重要基础所在。康宁在这几个方面表现亦可圈可点。

在精细化管理方面，康宁医院自2008年即开始与台湾彰化基督教医院合作，聘请台湾医院管理专家驻点"手把手"指导服务品质管理提升工作，从环境服务、商品服务、人员服务、宣传服务、顾客服务和内部服务六方面整体提升医疗和护理人性化品质服务。另外公司还连续多年通过德国莱茵TUV-SQS国际服务质量认证，该认证是国际认可的服务质量标章，受中高端品牌企业认同。

在信息化建设方面，今年4月8日，温州康宁旗下专注精神领域医疗信息化建设的全资子公司-杭州耶利米信息科技有限公司正式成立。该公司由康宁医院信息技术中心转型而来，经过10余年的发展，已经拥有40余人的团队，并已自主研发出适用于专科医院的包括电子病历系统、移动护理系统、人事管理系统、远程影像系统等多个核心系统，未来还将有望实现技术对外输出。值得一提的是，温州康宁医院2018年还在全国1662家三级医院中脱颖而出，在精神科领域跻身中国医院科技量值排名第31位，比2017年前移23名。成功入榜无疑也展现了康宁医院在科技领域的硬实力。

二、快速增长的精神科医疗市场

一个企业的发展前景离不开其所处赛道带来的想象空间，聚焦康宁医院所布局的民营精神科医疗领域其不仅市场需求大、增长快，规模十分可期，同时亦受到政府政策的高度支持。

从规模上看，近年来，伴随精神疾病发病率的上升，民营精神科医疗市场规模不断上涨。Frost & Sullivan此前预计我国精神卫生市场在2019年市场规模将达到650亿元，其中民营精神科医疗市场的规模预计将增至136亿元。整个市场规模十分可观。

另外从精神病患病数据来看，截至2018年底，中国在册严重精神障碍患者高达599.4万人，其中18-59岁患者占74.56%，精神分裂症占73.81%。而随着越来越多人对精神疾病治疗的重视，精神科医疗也正逐步发展成为医疗市场快速增长的细分领域。

当前随着整个国家亦在加速精神卫生健康服务提升，《「健康中国2030」规划纲要》提出，到2030年，常见精神障碍防治和心理行为问题识别干预水平显著提高。而从财政投入来看，2014年以来，国家对精神卫生事业的财政投入增加明显，2018年投入总经费已经高达34.20亿元。

不过从现实情况来看，我国精神卫生服务仍然存在较大的短板。数据显示，当前国内严重精神障碍报告患病率仅 4.34‰，规范管理率 82.7%，在册患者服药率 81.3%，在册患者规律服药率 41.8%，精神分裂症患者规律服药率46.5%。在册患者服药率、在册患者规律服药率及精神分裂症患者规律服药率仍不理想。严重精神障碍患者治疗率偏低，常见精神障碍和心理行为问题日益凸显。

另外我国精神卫生服务资源也存在着总量不足且分布不均衡的问题，精神卫生服务资源主要分布于省会城市和东部发达地区，全国15个地市和新疆生产建设兵团3个兵团师、493个区县无精神卫生医疗机构（西部51%，中部38%）。根据今年一月底民政部新闻发布会公布的数据，截至2018年底，全国共有智障与精神病人福利机构为236家，床位7.2万余张，供给表现并不理想。

在精神医疗人才方面，截至2018年底，共有精神科执业（助理）医师40435名（2.9/10万人口），注册护士101282名（7.3/10万人口），整体数量匮乏程度较为严重，存在较大缺口。

由上不难看出，我国精神科医疗市场空间十分广阔且还存在较大的空白市场，发展潜力可谓十足。尤其是精神科主要以住院康复为主，住院时间长、易反复发作、治疗频次高、住院治疗费用高等特征也令整个精神医疗服务市场空间变得极为可观。另外伴随着经济发展及城镇化水平的提升以及对精神疾病认知程度的提升，精神卫生医疗市场的规模也正持续扩大。由此种种，可以判断，整个精神医疗服务市场无疑将会是一片前景广阔的蓝海，而投身于这一广袤海洋的头部医疗机构，也将有望形成先发优势，在星辰大海中闯出一片新天地。

三、行业龙头老二持续高增长的秘诀

在全国前十大精神专科医院（集团）中，康宁医院是唯一一个民营性质的精神病医院，位居行业第二，其余全部为公立医院。凭借扎根前景广阔的市场蓝海，康宁医院过往的财报表现也十分可圈可点。

从最新一期2018年年报来看，公司去年实现医疗业务营业收入7.26亿元，同比增长32.9%；实现净利8059.6万元，同比增长64.24%。

回顾过往，公司医疗业务营收节节走高， 2014-2018年年复合增长率高达25.1%。

分类别看，康宁医院的医疗业务收入分为两大块，主要部分为自有医院运营收入，该分部收入较2017年增加35.8%。整体占到2018财年医疗总收入的97.3%，其是指集团各家医院提供的门诊和住院征收的费用，具体又分为医疗服务和药品销售收入。

公司另一部分收入为管理服务费，是向其他医疗机构提供的管理服务所收取的费用，该分部所占比例不大，近年来呈现缩减之势，2018财年仅占到医疗总收入的2.7%。

毛利率方面，由于2018年增加8家新医院投入运营，集团自有医院的床位使用率下降，导致自有医院毛利率减少至33.2%，进而使集团整体医疗业务报告期间整体毛利率减少至33.2%。不过结合过往情况来看，公司毛利率水平整体表现稳定，维持在较高位置。且随着2018年的8家新医院床位使用率逐渐提升，毛利率还将有较大提升空间。

去年公司归属于公司股东的净利润大幅增加，主要由于报告期间老年医院、衢州怡宁医院和平阳康宁医院实现营利。而扣除非经常性项目后的归属于公司股东的净利润为8050万元，较2017年增加36.4%，反映出公司强劲的盈利表现。翻阅过往利润情况，可以发现2017年公司的净利润有所下滑，其主要则是由于该年度外汇产生了汇兑损失及其发生的一次性A股上市费用，如若扣除两者的影响，该年度的净利润增幅也将接近30%。

康宁在运营上非常亮眼的是销售费用控制的不错，尽管公司一直在扩张，但过往销售费用占总收入的比例十分低。虽然2018年受到新开8家医药及成立专门的医患沟通部门的影响有所微幅上升，销售费用占医疗收入的比率由2017年的0.3%升至2018年的0.7%，但仍然还是处在非常低的水平。这与其他民营医院靠百度和广告的营销方式形成明显区别，这也是"魏则西"事件后，公司营收不降反升的原因。

管理费用方面，随着集团分支机构数量增多，总部管理效率提升，令管理费占收入比例大幅下降至13.5%。

值得一提的是，由于管理费用中的研发费用自2018年起单独列示，研发费用占医疗业务收入的比例去年有所上升，由2017年的0.3%升至2018年的0.8%，其主要则是公司加大了信息软件开发的投入。

近年来康宁依旧保持稳健的扩张姿态，2018年康宁医院公告了对4家医院的收购菏泽怡宁医院、冠县怡宁医院、南京怡宁医院、温岭南方医院，目前收购已经悉数完成。近日，公司又公告取得了北京怡宁医院和淮南康宁医院的控股权，自有医院达到20家。

纵观服务行业走出的优秀企业，其前期也均是依赖于门店扩张，形成连锁，进入逐步建立规模效益及品牌壁垒。而康宁作为细分领域的的优先玩家，其凭借连锁扩张也将有望在这一优势赛道构筑自身核心竞争力，形成护城河，实现龙头效应和超额业绩，而这也正是公司持续扩张的动力及基础所在。

值得一提的是，凭借优异的运营水平，公司还能够实现新扩张医院的快速回本。从最新财报来看，2016年之后新开业的临海康宁一样、老年医院、衢州怡宁一样、平阳康宁医院，短短两年内就均已经实现盈利，由此公司的经营模式及经验实力也得到了有效验证。

由上种种，显然也让我们看到了康宁的实力所在。

四、结语

当前中国精神医疗服务市场目前无论从服务供给量还是供给结构都远远不能满足目前国内广大患者的需求，在庞大的市场规模下，康宁医院已经在行业内取得巨大成绩。未来伴随其在领域内持续深耕，有序扩张，在巨大的行业空间下公司的发展还将非常值得期待。

而除却连锁经营下带来的规模效应，对于康宁医院未来的增长也还可以从以下几个方面考量：

1· 高端差异化

精神病医疗服务行业是一个相对特殊的行业，其在优质专家、服务品质方面容易实现高端差异化，尤其是当前伴随着社会经济的快速发展及消费升级的趋势，未来这一领域也将大有可为。相比至于公立精神医疗服务机构，民营机构在高端化、差异化上能够形成优势。

2· 信息化及技术输出

康宁在信息技术上积累了丰富的经验，信息化建设成功显著，公司自主研发具有精神科特色的电子病历系统已经实现对外销售，未来随着康宁在这一领域深耕及持续对外输出，也将有望为公司的利润带来新的增长点。

3· 老年市场的机会

2016年康宁创办集团首家老年病医院——温州怡宁老年医院，一家800张床位规模的医院短短两年就已经实现盈亏平衡。展望未来公司还将在这一领域继续布局，实现有序扩张，伴随着国内老龄化趋势的不断加剧，康宁也有望在这一领域大有作为。

总结而言，虽然当前整个国内精神医疗服务市场仍然还存在着诸如资源短缺、人才稀缺、分布不均等诸多问题，不过行业的显著缺口也让各方资本对这一领域趋之若鹜，精神病医院之间的竞争近年来也呈现明显加剧之势。

在激烈的竞争中，康宁医院也将面临一系列的挑战。一方面，人才匮乏及较长的培养周期，将明显制约公司的扩张速度，而公司总部地处二线城市温州一隅，对于高端人才的引进也缺乏吸引力。医生作为医院的支柱，一旦无法招聘及挽留足够数目的专业医生，也将对公司产生不利影响，而人才稀缺带来的高成本也将对公司财务造成压力。另一方面，在扩张策略下，也将高度考验公司的资源整合能力和管理运营实力。此外，众所周知医院是一个高度注重自身品牌建设的机构，在扩张中如若有所疏忽，医疗事故等问题的出现也将容易对医院品牌造成伤害，不利于其自身的发展。

精神病作为医疗行业一个细分敏感领域，有着其特殊性，康宁作为卡位优势赛道在头部驰骋的先行者，未来发展虽然可期，但同样也将任重道远。