大和：预计理纸明年盈利下跌降目标价逾一成 评级持有

格隆汇3月12日丨大和资本发表研究报告指，理文造纸(02314.HK)去年度每股盈利表现逊该行及市场预期，主要因为原料成本和税务支出高于预期，大和并未显著调整对该公司今年盈利增长的预测，但估计2020年理纸盈利可能再次下跌，将其目标价由8.1港元下调约13.6%至7港元，评级仍为”持有”。

大和已将理纸2019-2020年的每股盈利预测下调1-5%，以反映最新成品纸价格走势，以及未来实施煤改气或令其东莞厂房2020年能源成本上涨等因素。该行指，虽然理纸管理层表示，煤改气后仅令东莞厂房成本上升约每吨300港元水平，但该行认为此举的影响或在2020年底后才反映。

大和预料，理纸未来箱板原纸产能增长主要来自海外，而卫生纸业务短期或成毛利率增长动力，该业务盈利能力或有助抵销部分毛利率压力。该行认为，在拓展海外产能方面，理纸较玖龙纸业(02689.HK)(投资评级：”优于大市”)等同业保守，并没有公布新的生产计划。该行预期，今年箱板原纸的平均销售价格将会录得高单位数降幅，而今年整体箱板原纸销售或下跌约7%。

据大和了解，理纸正投资马来西亚一个新项目，目标箱板原纸产能约70万吨，木浆产能55万吨。该行估计，木浆部分有机会于今年底投产，而箱板原纸部分则有望于明年投产。该行对对此项目看法正面，料该项目长远或能为理纸在产品销售方面带来弹性，以及确保新木浆供应。