香橼沽空报告：英伟达走运的日子怕是到头了

此报告为沽空机构香橼发布，本公司仅为翻译转载，倘投资者有意买卖，应作出独立决策或咨询专业人士意见。

大约有100家上市公司的市值超过1000亿美元。其中，英伟达是自2016年初以来唯一上涨超过200%的股票。事实上，英伟达在这段时间上涨了600%以上。英伟达股票的表现就好像风险不存在一样。

但风险是存在的，而且从未像目前一样明显。当股票下跌而分析师却闭口不言时，你就明白事情肯定有不对劲的地方。下面就是英伟达为什么会跌至200美元的10个理由。

1. 高估值反映了一间优秀的公司，但忽略了未来的风险。

高市盈率的公司不再跑赢大市，而仅是满足预期。2016财年第一季度以来，英伟达每季度的营收和每股收益均超过预期（13个季度)。

然而，第二季度营收同比增长不到1%，每股收益增幅仅低于5%。对于一家以超过华尔街预期而声明卓著的公司来说，实在令人失望，而且本季度在这两项指标上都是过去3年里表现最差的一个季度(前两个季度的营收和每股收益分别增长20%和70%)。

2. 竞争者带来的危机。

来自世界上资金最雄厚、最有影响力的科技公司(如百度、阿里巴巴、腾讯、Facebook、谷歌、微软、亚马逊等)的竞争。

就在两周前，人工智能领域神经网络解决方案公司燧原科技宣布获得Pre-A轮融资3.4亿元人民币，本轮融资由腾讯领投。这家公司成立于今年3月，是中国众多人工智能芯片初创企业中最新的一家。资本正大量涌入这一领域以纾解资金不足的问题。

正如腾讯所称：随着中国产业的升级，我们国家应该能够拥有自主的、可控的关键技术。人工智能芯片是中国在半导体领域追赶的机会。我们希望利用我们的产业资源，与中国顶级团队合作，改变外国AI芯片制造商垄断的现状。

这些科技巨头不仅是英伟达未来的竞争对手，而且也是当前的客户，这可能带来双重削弱的影响。

3. 科技的变革导致产业从GPU向TPU迁移。（编者注：谷歌16年推出的TPU与同期的CPU和GPU相比，可以提供15-30倍的性能提升，以及30-80倍的效率提升）

谷歌的TPU计划意味着世界领先的人工智能巨头将会更少地依赖GPU，当你考虑到其他大企业可以通过租用这种硬件来避免开支时，情况就更糟了。

就在几个月前，EBAY还做了一个演示，介绍如何利用内部人工智能硬件(由英伟达的GPU提供动力)增强EBAY的图像识别能力。

几个月后我们在EBAY上看到一位人工智能研究科学家的一篇博客文章。简而言之，EBAY的人工智能团队发现使用谷歌的TPU比使用内部系统快得多，也能让EBAY避免大量的前期资本支出。

4. IPU公司Graphcore！

与当今最强大的GPU相比，Graphcore的IPU芯片可以处理高级AI算法，速度提高十倍。在讨论竞争时，必须提到Graphcore，考虑到其AI领域的实力，Graphcore的名字最近已经出现在每次讨论中。

5. 尽管英伟达的创始人黄仁勋是一个有远见的人，但他也不乏天花乱坠的宣传。

在英伟达的生命周期中，它已经两次从历史高点下跌了85% !这在很大程度上归因于产品升级没有达到预期效果，但当一个超大型股在不到3年的时间里上涨超过600%时，小问题也会产生严重的影响。

6. 管理层改变了对加密币看法。

黄仁勋在过去一年中看好加密币的发展，认为其能成为英伟达业务的主要推动力，但他的乐观情绪很快就发生了逆转。

就在一年前的第二季度财报电话会议上，首席执行官黄仁勋还在大肆宣传加密币，称：

加密货币和区块链将继续存在。它的市场需求将会增长，随着时间的推移，它将变得相当大。很明显，新的货币将会进入市场，很明显GPU在密码学方面非常出色。

今年3月，黄仁勋在一次采访中告诉媒体，加密货币是英伟达的"重要驱动力"。

当加密币在英伟达上周的电话中被提到的时候，最后的印象是加密币已经永远过时了，"在下半年就不重要了"。

7. 自动驾驶领域英伟达也差强人意。

在特斯拉最新的财报电话会议上，马斯克解释说，英伟达对他们不再是必要的，因为他们自己的自动驾驶芯片比英伟达好了10倍以上。

马斯克称，皮特和他的团队创造了这台世界上最先进的专门为自动驾驶设计的电脑，这是一项令人难以置信的工作。而目前英伟达的硬件可以每秒处理200帧，我们速度可以达到每秒处理超过2000帧，并且不会发生冗余和故障。

8. 眼前的麻烦。

显而易见，目前的牛市是建立在经济上升周期情况下的，谁知道会不会反转呢？

9．实时光线追踪技术。

到目前为止，这个术语对投资者来说还是个陌生的术语，它是图灵的区别因素。

英伟达昨天发布了新的RTX 2080芯片。尽管大肆宣传，但真正的专家已经表达了一些严重的担忧。英伟达没有发布一个传统的基准测试，这使得许多人认为光线追踪技术是以牺牲整体性能为代价的。此外，当您考虑到黄仁勋在整个演讲中都在谈论一个RTX 2080特性(光线追踪)时，这些关注的声音变得越来越清晰和响亮。

10.我们最喜欢的一件事是:卖空者离场观望(空头兴趣正处于历史低点)

当英伟达遇到潜在的问题(例如，加密币、自动驾驶)时，分析师马上就会依据人工智能数据提振价格目标。尽管"大数定律"不可避免地会导致下跌，但卖空者已经在名义上筋疲力尽，这通常是介入的好时机，因为卖空兴趣正处于历史低点--这是个好消息。（下图为卖空头寸）

我们看到NFLX有很多相似之处。当NFLX的乐观情绪达到顶峰时，我们看到了任何长期投资者都不能忽视的媒体行业的变化。当香橼表示NFLX股价将回落至340美元或更低时，NFLX股价在390美元左右。截至今日，NFLX下跌近20%，至329美元。

结论

香橼曾承诺，如果英伟达在今年4月份结束年度价格超过230美元，香橼将向人道协会捐款23万美元。好吧，现在算英伟达很走运。但我们觉得他也会有倒霉的一天。如果英伟达在明年4月份收于200美元以下时，我们将再捐赠10万美元！

英伟达仍是自身成功的牺牲品，来自各方的竞争日益激烈。风险是很大的，而且在峰值市盈率下，英伟达的容错率几乎为零。