半夏投资：AI股票有三个硬伤 Anthropic的ARR正显著放缓

格隆汇6月12日｜半夏投资发布5月月报指出，Anthropic官网5月28日发布的公告中，有这样一句话"our run-rate revenue crossed $47billion earlier this month” 。5月1号，Anthropic的ARR是440亿美元。作为一家正在IPO的公司，它的动机上，一定是向公众展示最大的数字。所以，即便月底这个数字依然是470亿，月环比增长只有30亿，不到10%，的确是显著放缓的。“我们有理由认为，Anthropic的ARR正在显著放缓，6月很可能还会进一步放缓。行业内的其它公司，因为单价远低于Anthropic，即便抢走了不少份额，带来的收入增量却会相当有限。”

报告指出，从长期价值投资角度，AI股票的三个硬伤：

1，AI下游应用的商业模式并不好。算力的边际成本等于推理所对应的设备折旧和能源成本，并不会随着用户的增加而下降。用户可以在若干大模型之间自由切换，或者综合使用多种大模型，这种切换的成本几乎为零。大模型之间可以互相借鉴，甚至抄袭，很难保持相对于竞争对手的技术优势。未来即便从本轮泡沫破灭后的低点算起，如果出现显著更优的商业模式，AI大模型公司不太可能出现类似当年互联网或移动互联网行业的长线牛股大公司。更大概率是一波消耗资本为全人类增进福利的大浪潮。

2，AI上游设备的竞争格局在恶化。早期GPU只有英伟达一家，现在海外大厂几乎都在推出自己的芯片，国内除了大厂的芯片，更是出现了一批独立的芯片设施公司，成规模的玩家已经有两位数。其它的领域因为高利润都出现了类似的变化，无论光模块还是光芯片，都出现了新的玩家。一旦需求放缓，竞争的残酷和激烈就会凸显。

3，过去2年AI链条企业互相并购投资，资产负债表上都有大量的商誉。在股价上涨的过程，带来投资收公众号·金石杂谈益。股价下跌的过程，会带来大量的商誉减值。