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研报掘金|中金:维持阅文“跑赢行业”评级和目标价47港元 丰富IP储备加速商业化进程

格隆汇12月12日|中金表示,阅文宣布已与腾讯订立资产转让协议,拟收购腾讯动漫相关资产,其中包括腾讯动漫APP平台、其作品知识产权与相关权利、动画和影视项目以及米橙子90%股权等,总对价为6亿元现金,对应截至2023年9月30日过往12个月收入4.85亿元和1.4倍市销率(P/S),并考虑市场流动性折让约28%和控制权溢价约25%调整得出。

根据QuestMobile,2023年11月,公司旗下APP起点读书和腾讯动漫的重合用户占腾讯动漫用户数的11.8%;腾讯动漫畅销榜前30部漫画中50%改编自阅文IP。该行认为,动漫不仅自身是重要的IP源头,网文用户与动漫用户也有匹配度,为后续影视、游戏等形态的开发亦奠定视觉基础。该行认为,此次交易有望丰富阅文上游头部IP的储备,并进一步补充小说漫改的合作产线和动画产能。

公司于2023年6月升级组织架构,积极拥抱AIGC技术,强化内容与平台联动,提升影视作品成功率;7月19日,公司发布阅文妙笔大模型及其应用产品作家助手妙笔版,赋能作家提升创作效率、关注更有创意的高附加价值环节。该行认为,AIGC可望协助IP生态建设,加速多模态开发及品类协同性,结合腾讯动漫的IP储备和产能,或提升IP生产效率并释放价值。考虑到收购事项尚未完全交割,维持Non-IFRS净利润预测。该行维持阅文“跑赢行业”评级和目标价47港元,对应2023/2024年25/20倍Non-IFRS P/E,较当前股价有75.7%的上行空间。