三大指数早盘集体上涨，截至午盘，沪指涨0.75%，深成指涨0.31%，创业板指涨0.72%，北证50指数跌0.54%， 沪深京三市半日成交额11595亿元，较上日放量6亿元。 全市场超2000只个股上涨。 招商证券表示，我们之前提到进入牛市第二阶段，会有明显的增量资金正反馈阶段，呈现“资金流入—市场上涨—驱动资金进一步流入”的强烈正反馈。而要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破扭亏阻力位。从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右，而Wind全A指数为5400点左右。目前来看，上证指数已经突破我们提到的扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。站上扭亏阻力后，A股走牛的宏大叙事将会徐徐展开。从目前来看，本轮牛市已经开始酝酿四大宏大叙事，分别是“内在价值牛”“科技爆炸牛”“反内卷牛”和“东升西落牛”。 $上证指数(SH000001)$ 、 $深证成指(SZ399001)$ 、 $创业板指(SZ399006)$  热点板块方面，雅下水电概念股再度大涨，苏博特 $苏博特(SH603916)$ 、西宁特钢 $西宁特钢(SH600117)$ 、华新水泥 $华新水泥(SH600801)$ 多股走出3连板。 国信证券表示，雅鲁藏布江下游水电工程的正式开工，是中国基建领域近期最引人注目的事件之一。这一超级工程的启动，不仅将极大提升中国清洁能源供应能力，优化能源结构，更重要的是，它将带动巨大的投资需求，涉及多个产业链环节，为相关产业带来显著增长空间。 证券板块临近午盘发力，国盛金控 $国盛金控(SZ002670)$ 触及涨停。 华泰证券指出，25Q2金融股主动权益基金仓位环比提升，券商仓位环比提升0.28pct至0.64%，约80%的券商股较Q1环比获增持。 国信证券展望来看，证券行业方面，资本市场景气度持续提升叠加交投活跃度回暖，券商盈利增长预期强化。再融资复苏助力资本实力扩容，资金重点投向科技金融、财富管理及做市等创新业务领域，驱动行业转型升级。金融科技投入加码有望提升运营效率，财富管理转型顺应居民资产配置趋势。此外，并购整合预期升温或加速行业格局优化，头部机构竞争优势凸显。政策面上，流动性宽松环境及资本市场改革红利持续释放，投行、资管等轻资本业务与资本中介等重资本业务协同发展，行业ROE中枢有望抬升。综合看，证券板块兼具beta弹性与alpha成长属性，可关注证券ETF南方把握行业整体性机遇。 钢铁板块延续强势，柳钢股份 $柳钢股份(SH601003)$ 7天6板，酒钢宏兴 $酒钢宏兴(SH600307)$ 、西宁特钢 $西宁特钢(SH600117)$ 封板涨停。 消息面上，在日前举办的第十届陕晋川甘钢企高峰论坛上，与会钢企代表达成“强化自律控产”的共识。大家认为，落实好中央提出的破“内卷”要求，加强行业自律，将为实现区域钢铁产业有序、有质、有效发展发挥重要作用。中国钢铁工业协会副会长骆铁军表示，上半年，钢铁行业实现利润的一部分来源于焦煤等燃原料的价格下跌，钢铁企业要清醒地认识下半年需求未发生根本性变化的现实，加强行业自律。 分析人士指出，钢铁交易逻辑已从炉料让利为主转向供给收缩与炉料下跌共同改善行业景气度。 CRO概念股盘初拉升，随后有所回落，昭衍新药 $昭衍新药(SH603127)$ 涨停，美迪西 $美迪西(SH688202)$ 、海特生物 $海特生物(SZ300683)$ 涨幅居前。 分析来看主要有三点影响： 1）美国 CRO 巨头业绩引爆全球情绪 美国 CRO 公司 Medpace 于 7 月 22 日发布的 Q2 财报远超预期，净利润同比增长 12.7%，全年 EPS 指引上调至 13.76-14.53 美元，推动其股价单日暴涨近 55%。这一表现直接带动全球 CRO 板块情绪升温，形成 “美股打样、A 股跟涨” 的联动效应。国际资本对行业景气度的认可通过情绪面传导至国内市场。 2）国际合作项目加速落地 近期国内药企国际化合作密集推进，如百济神州与安进合作的 CD3/DLL3 双抗药物塔拉妥单抗在国内申报上市，百奥泰的戈利木单抗注射液获 FDA 受理。这类跨境研发项目通常依赖 CRO 企业提供临床研究、注册申报等服务，订单释放预期推动板块估值修复。 3）龙头企业财报验证高景气 药明康德 2025 年上半年营收同比增长 20.64%，净利润增长 101.92%，在手订单达 523 亿元（同比 + 47.1%），显示其 “端到端” 服务平台的市场竞争力。博腾股份、凯莱英等企业中报预告亦显示营收增速超 15%，毛利率显著提升。龙头企业的业绩爆发为板块提供了坚实的基本面支撑。 银行板块盘中震荡上扬，齐鲁银行 $齐鲁银行(SH601665)$ 、农业银行 $农业银行(SH601288)$ 涨超3%。 中信证券研报表示，2025年二季度，受益于市场避险情绪上升、鼓励保险公司加大入市力度、公募基金高质量发展指导等资金面利好，银行板块持续保持较高景气度。虽然部分银行一季报业绩不及预期带来小幅扰动，但季度维度看，银行板块相对收益明显，板块高景气表现下，银行股占主动型基金重仓股比例较上季度末明显提升0.87ppt，达到2021年Q1之后的新高。板块投资上，短期市场资金面博弈情绪加强，且板块间调仓行为加剧，银行股波动有所加大。拉长时间看，由于净资产重估逻辑尚未充分演绎，短期波动期过后，预计银行板块三季度仍将延续上行格局。 海南自贸区板块冲高后震荡回落，海马汽车 $海马汽车(SZ000572)$ 、凯撒旅业 $凯撒旅业(SZ000796)$ 、欣龙控股 $欣龙控股(SZ000955)$ 跌超5%。 国家发展改革委副主任王昌林7月23日在国新办发布会上表示，全岛封关运作是海南自贸港建设的标志性工程，是进一步扩大开放的重要举措，具有里程碑意义。海南自贸港全岛封关运作将实施以“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。“一线”放开，就是将海南自贸港与我国关境外其他国家和地区之间作为“一线”，实施一系列自由便利进出举措；“二线”管住，就是将海南自贸港与内地之间作为“二线”，针对“一线”放开的内容实施精准管理；岛内自由，就是在海南自贸港内，各类要素可以相对自由流通。 军工装备板块多数调整，广联航空 $广联航空(SZ300900)$ 跌超10%，北方长龙 $北方长龙(SZ301357)$ 、长城军工 $长城军工(SH601606)$ 跌幅居前。 板块题材上，雅下水电、证券、机场航运、CRO、银行板块涨幅居前；海南自贸区、军工装备、铜缆高速连接、电网设备板块跌幅居前。 【展望后市】光大证券：关注半年报业绩有望占优板块 光大证券表示，8月份或许将是关键节点，关注上市公司半年报业绩披露、外部不确定性缓和及海外流动性边际宽松等事件催化。下半年市场或冲击新高。去年9月以来的市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来市场行情演绎的节奏或可参照2019年。展望下半年，市场仍存在一些预期差，市场或将开启下一阶段上涨行情，并有望突破2024年下半年的阶段性高点。配置方向上，短期关注半年报业绩有望占优的板块，中长期则关注三条主线：内需消费、科技自立、红利个股。 【大行报告精选】信达证券：资源接续能力将成为煤企核心竞争力关键指标 建议重点关注三大方面投资逻辑 信达证券发布研报称，在中东部地区煤炭产量逐步衰减的行业趋势下，资源接续能力将成为企业核心竞争力的关键指标。该行建议重点关注三个方面的投资逻辑：一是东部地区服务年限较长、拥有丰厚煤炭资源、可有效对冲区域产量衰减风险、长期价值重估潜力突出的企业;二是公司或其控股股东拥有晋陕蒙资源，或优先布局西部新疆地区、未来煤炭资源接续潜力强的企业;三是煤炭国央企资产注入大背景下，具有控股股东煤炭资产注入预期的煤企。 信达证券主要观点如下： 我国可技术经济开采的煤炭储量相对较少 我国煤炭资源总量丰富，主要分布在晋陕蒙、新疆和西南地区，但我国煤炭储量远低于资源量，其中可经济开采资源相对较少。截至2023年底我国煤炭证实与可信储量为2185.7亿吨。若以47亿吨全国原煤年产量推算，并考虑回采率等因素的影响，全国现有开采规范下的煤炭储量或仅可采30余年。同时，我国煤炭资源呈现西多东少、北富南贫的分布特点，中东部地区煤炭资源的服务年限正趋减。需注意的是，煤炭资源矿权设置和资源开发伴随较长的开采年限，期间将面临日趋完善和规范的安全环保等政策监管，某种程度下新增安全环保政策的刚性约束，或直接改变原本矿权边界和技术经济性，导致部分资源从“技术经济可采”转为“政策不可采”。 开采深度、资源压覆、生态制约、呆滞资源等诸多因素，或进一步制约我国中东部煤炭资源开发 开采深度方面：我国中东部地区浅层资源开发强度大，开采深度逐年增加，现有开采规范条件下1000米以浅煤炭资源趋于枯竭，加之政策管控、安全条件和经济效益等多方面制约，山东、河北、河南等地区深部开采面临一定挑战。 资源压覆方面：中东部地区“三下一上”大量压煤(建筑物下、水体下、铁路下、承压水体上)，致使部分煤炭资源难以充分开发。以山西、河北、河南、山东和安徽5省为例，2021年“三下一上”压覆资源量占其总资源量的比重为36%，限制了相关煤炭资源开发空间。 生态制约方面：伴随水资源、生态资源等环境保护要求和监管的趋紧趋严，一定程度限制了煤炭资源的开发潜力，如蒙东地区和黄河流域。蒙东露天煤矿导致地区水土流失和自然生态破坏严重，现阶段原则上不予审批新建矿井。黄河流域作为我国煤炭主产区，全国14个大型煤炭生产基地中9个在沿线分布，受生态脆弱区水资源短缺影响，制约其煤炭大规模开发。 呆滞资源方面：伴随煤炭产业结构的优化调整，受资源接续匮乏、开采经济性不佳、产能落后、资金短缺、股东矛盾等因素影响，我国中东部地区存在的部分夹缝资源、已关闭退出的在建矿井和长期停缓建矿井重新复建复采可能性较低，导致形成部分呆滞资源，如我国当前产能规模小于30万吨/年和30-60万吨/年的煤矿中，处于停产、停建等状态的产能占比分别达58%和50%，主要分布于我国中部及西南地区，该部分煤矿存在退出风险。 我国中东部地区产量衰减明显，资源保障年限不足，到2035年中部地区或退出产量约7亿吨，其中山西产量下降趋势或最为明显 近10年来我国东北、东部地区煤炭产量持续下降，年均产量下降速度约5.9%。我国煤炭主产区由中部向西部转移，2004年以来中东部产量(含东北)占比下降26%。按照《“双碳”背景下我国煤炭资源保障能力与勘查方向的思考》中的测算：我国东部及东北地区煤炭资源接近枯竭，东北地区可开采年限不超过19年，黄淮海地区可采年限不超过18年，东南地区可采年限不超5年;晋陕蒙(西)宁地区已达到高强度开发，未来晋陕蒙(西)宁地区可采年限不超过25年，很难大规模承接矿井接续。 根据《中国煤炭工业发展报告2023》中国家能源集团技术经济研究院测算，2030年以前我国煤炭产量仍维持在41亿吨以上，2030年后进入快速下降通道，且未来我国煤炭产量衰减将主要发生在中部地区，其中以山西产量退出为主。值得注意的是，山西省自然资源厅曾提出“近十年内，山西省将有约221座煤矿资源枯竭，影响年产能2亿多吨”。需关注的是，山西省煤炭2024年产量减产明显，该行认为，其直接原因起于安全监管，但不能简单归因于安全监管，更应当关注未来资源衰减带来的产量下滑态势。 我国核心矿区煤炭资源消耗速度较快，产能接续问题面临诸多挑战 在2024年的两会上，我国人大代表、中国工程院院士袁亮指出，近年来，由于受煤炭市场需求拉动、矿区高强度开发、煤炭产量大幅增加等因素影响，部分大型煤炭矿区可采资源量减少、服务年限缩短。从鄂尔多斯矿区看，根据《促进大型煤炭矿区产能接续》中提到，鄂尔多斯市10年内煤炭产量将减少1亿吨以上。鄂尔多斯未来产能接续问题仍面临挑战。此外，当前我国煤炭矿权市场交易溢价普遍偏高，而新《矿产资源法》引导全面市场化出让，承担保供重任的央国企在市场化资源获取中面临结构性劣势，其市场化获取资源接续或面临挑战。 煤炭行业周期波动的幅度和跨度或趋窄，更需要着眼长期视角把握板块投资价值 煤炭行业虽具有传统周期属性，但在能源转型与政策调控双重作用下，其强周期波动特征正被逐步平滑，行业运行稳定性显著提升。然而，资本市场参与者往往更聚焦于短期煤价、港口库存、产销变化等高频指标，却对行业中长期结构性变革缺乏深度研判，进而导致市场常陷入"短期数据扰动—情绪化交易"的波动循环。 中长期视角下，尽管新能源替代将逐步挤压煤炭需求空间，但新建产能有限、存量产能的枯竭退出形成的供给衰减曲线，在未来更可能使行业走向供需再平衡甚至阶段性偏紧状态。这种供需同步收缩的特殊周期，需要投资者穿透短期扰动，以更长的时间维度审视行业变迁，与此同时，煤炭行业正从朴素的周期资产演变为价值资产，其估值体系重构也需要以更长的时态视角展开，即，以时间换空间。 风险因素：宏观经济超预期下滑;产业布局和安全环保政策调整;技术进步带来的能源替代加速;煤炭需求快速下降;煤价大幅下跌。