隔夜美债标售引发“股债汇三杀”背景下，A股早盘低开高走冲高回落，随后再度震荡走高， 截至午盘，沪指平收，深成指跌0.28%，创业板指跌0.44%，北证50指数跌4.38%。 全市场半日成交额7457亿元，较上日缩量332亿元。全市场4000只个股飘绿。 东方证券指出，从市场技术层面来看，股指仍延续震荡攀升走势，题材股轮换较快，但有助于保持市场热度和活力，这种格局有望短期继续延续。 此外，值得投资者警觉的是高位股被停牌核查带来的相关个股的跳水表演，自“9.24”新政以后，停牌核查往往是个股重要见顶信号，会导致流动性预期转向，市场情绪降温，股价在放量震荡后快速回落，投资者需要提防此类个股风险。 $上证指数(SH000001)$ 、 $深证成指(SZ399001)$ 、 $创业板指(SZ399006)$  板块题材上，军工、银行、大飞机板块领涨；固态电池、宠物经济板块领跌。 盘面上，军工股涨幅居前，国科天成 $国科天成(SZ301571)$ 、四创电子 $四创电子(SH600990)$ 、国睿科技 $国睿科技(SH600562)$ 涨停。 消息面上，美国总统特朗普当地时间20日下午在白宫发布了名为“金穹”的天基导弹防御系统的发展规划，称该系统计划在3年内“全面运转”。 据悉，“金穹”将与美国现有的导弹防御能力整合，一旦完全建成，将能够拦截从世界其他地方甚至太空发射的导弹，整个系统将耗资约1750亿美元，如果实现的话，这将是美国第一次在太空部署反导武器。 专家警告说，“金穹”计划可能会进一步引起全球的军备竞赛，尤其是美国的对手将发展更强的核武器，可能会引发一场新的核军备竞赛。 国泰海通证券研报表示，全球地缘政治格局加速演变，外贸有望打开军工行业新的增长极，推荐产品或业务与出口密切相关企业。分析认为，在大国博弈加剧的背景下，加大国防投入是当今时代的必选项，内需和外贸有望驱动军工行业高景气度，保持发展趋势长期向好。 半导体、数据中心电源等板块走高，海特高新 $海特高新(SZ002023)$ 、希荻微 $希荻微(SH688173)$ 、中恒电气 $中恒电气(SZ002364)$ 等涨停， 消息面上，纳微半导体公司宣布与英伟达合作开发下一代800V高压直流(HVDC)架构，为包括Rubin Ultra在内的GPU提供支持的"Kyber"机架级系统供电。纳微的氮化镓和碳化硅技术将在这一合作中发挥关键作用。受此消息刺激，纳微盘后价格暴涨195%。 创新药概念持续活跃，三生国健 $三生国健(SH688336)$ 4连板。 消息面上，港股创新药企三生制药公告称，其与辉瑞公司就前者自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707签订了独家许可协议。本次协议中12.5亿美元的首付款再次刷新了国产创新药出海首付款金额纪录。 银行股反弹，青岛银行 $青岛银行(SZ002948)$ 、渝农商行 $渝农商行(SH601077)$ 涨幅居前， 5月21日，继国有大行之后，9家股份制银行也火速跟进下调存款利率。 整体来看，在本轮存款利率调整中，中长期存款利率仍是各家银行重点调整的对象。 在长端利率持续下行的趋势下，高股息资产加速“吸金”。 黄金概念逆势活跃 莱绅通灵3 $莱绅通灵(SH603900)$ 连板 消息面上，5月22日，COMEX黄金期货收涨0.97%报3316.6美元/盎司，COMEX白银期货收涨1.21%报33.575美元/盎司。 由于投资者可能从国债转向贵金属，黄金在亚洲早盘小幅走高。City Index和FOREX.com的市场分析师Fawad Razaqzada说，全球债券市场正在摇摆不定，黄金等传统避险资产重新占据了一席之地。对美国财政前景的担忧也在增加。在其他条件相同的情况下，这应该意味着对避险资产的需求会更高。 下跌方面，宠物经济概念跌幅居前。 可靠股份 $可靠股份(SZ301009)$ 、一致魔芋 $一致魔芋(BJ839273)$ 、洁雅股份 $洁雅股份(SZ301108)$ 跌超5%， 固态电池概念跌幅居前，宁新新材 $宁新新材(BJ839719)$ 、长虹能源 $长虹能源(BJ836239)$ 等多股跌超5%。 【展望后市】华西证券：A股“稳中有进”趋势或延续 华西证券指出，往后看，A股仍将处于震荡中稳步向上的趋势中，稳定和活跃资本市场的政策助力指数中枢不断上移。例如第三批险资长期投资试点、公募基金管理费收取模式改革、上市公司并购重组新的安排等，均有利于为A股注入增量资金和改善市场活跃度。行业配置上，适度均衡配置，建议关注公用事业、创新药、“新消费”相关板块。主题方面，建议关注：军工、自主可控、并购重组等。 【大行报告精选】兴业证券：2025H2看多黄金、稀土、电解铝板块 黄金股估值修复加速 兴业证券发布研报称，2025H2看多黄金、稀土、电解铝板块。2025年下半年，该行看好黄金、稀土、小金属板块投资机会;认为电解铝、再生铝有望在下半年演绎二段行情;认为铜价年内价格或维持高位波动，宏观与微观影响因素均较多，进而导致年内价格延续高波动，中期维度仍然看多铜价长期上行趋势。 兴业证券主要观点如下： 黄金：黄金定价范式重塑带来投资机会 2023年以来，黄金的货币属性的抬升使得定价范式重塑，在市场认知转换与增量加持下，带来潜在的投资机会。宏观叙事视角下，美国周期深度金融化的隐忧与去美元化为黄金的货币属性的表达打开空间;风险偏好角度，关注美国“对等关税”对实体经济萎缩与美股市场EPS下修带来的长尾风险，美国劳动力市场的边际走弱或将引发经济衰退预期的增强;利率端，从美联储资产负债表观察，美国金融市场流动性或将面临考验，美联储降息与QE释放流动性概率增加，或带动美国长端利率的下降，黄金同时受到机会成本下降与流动性增加的溢价。 需求端：贸易结算多元化与长端美债减持影响下，央行或将持续增持黄金，在美联储降息周期内，实物黄金ETF的流入存在较大增长空间，此外，年内关注《巴塞尔协议Ⅲ》实施带来实物黄金需求的增加，或将导致现货市场流动性短缺，同时纸黄金市场供给的减少也将减轻黄金价格上涨的阻碍。黄金股角度，随着金价中枢上移的确定性被逐步验证，叠加资金增配与盈利兑现，黄金股的估值修复将进入加速阶段。推荐标的：赤峰黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业(港股团队覆盖)、中国黄金国际(港股团队覆盖)，建议关注：中金黄金、株冶集团、万国国际矿业。 稀土：贸易摩擦迷雾下，产业链强壁垒为涨价趋势奠定基础 中国在全球稀土供给中占据主导地位。供应端，中国实行总量控制原则不变，缅甸和美国等易受政治风波和地区局势影响，因此全球稀土供给释放存在一定不确定性。需求端，受益于新能源汽车、风电和机器人、欧洲军工补库需求的增长，稀土供需或将处于紧平衡状态。建议关注两类企业：拥有稀土矿端资源的企业：如广晟有色、北方稀土和中国稀土等;稀土永磁加工技术先进，拥有成熟产线的企业：如金力永磁和正海磁材等。 铝：低库存孕育低容错率，再生铝增速将是2025H2的矛盾主角 供给端，电解铝生产维持稳定，俄铝回归供应链或将缓解供给压力。需求端，虽然光伏抢装需求有所回落，但国网订单需求强劲支撑用铝需求。关税方面，铝材及铝制品出口受232关税影响，但国内直接出口铝材至美国比例较低，因此直接影响较少，或将通过转口贸易以及终端需求等显现。库存方面，金三银四需求推动下电解铝库存处于低位，对价格支撑强劲，同时受废铝供应紧张影响，废铝替代铝锭减弱或将进一步推动铝锭去库，进而支撑铝价高位运行。建议关注：天山铝业、云铝股份、中国铝业、中孚实业、南山铝业;港股相关受益标的中国宏桥。 铜：宏、微观矛盾共振，铜价有望全年维持高波动 近年来，宏观预期对铜价的定价影响越来越强，除了影响中期预期外，还影响了行业的短期补库行为，这主要是基于铜价高波动下，下游企业普遍采取低库存运行策略。此外，微观基本面今年也存在较为明显的上下游博弈。矿端供应扰动或持续加大，供给短缺短期难有改善。国内铜精矿港口库一季度持续下降，冶炼厂原料库存面临压力。冶炼端产能投产较多，硫酸副产品价格或持续下行，在矿贸易商持续惜售的背景下，由于冶炼厂利润面临持续亏损的风险，后续冶炼厂减产或在所难免。铜价高位波动预期下，优选行业龙头及低成本企业。建议关注：洛阳钼业、金诚信等;港股相关受益标的中国有色矿业、五矿资源等。 风险提示：美元信用强化、全球通胀去化、美联储货币政策波动风险、全球流动性紧缩风险、各家公司计划指引不及预期、海外地缘风险、稀土配额释放不及预期、海外资源保护措施。