陌陌：大涨的背后，实则暗流涌动

编者注：财报超预期，陌陌应声大涨，但在直播行业进入严冬之时，陌陌真的就能独善其身？文章由华盛学院胖虎编译，为您解读陌陌最新财报。

3月12日，陌陌公布2018年四季度及全年未经审计的财务业绩。财报显示，公司2018年净营收134.1亿元，同比增长51%；净利润34.6亿元，同比增长39.4%。

资料来源：公司财报

此前，华尔街16位分析师平均预计，陌陌2018年第四季度营收为5.3282亿美元，每股摊薄净利润为0.52美元。2018年四季度公司营收5.591亿美元，每股摊薄净利润为0.59美元，远超华尔街预期。公司股价昨晚也应声大涨11.95%，股价达到36.44美元。

行情来源：华盛证券

驱动力直播业务已经乏力

公司营收主要来源于直播服务、增值服务、移动营销服务、手机游戏营收。而2018年四季度直播业务营收29.6亿元，同比增长36%，占比总营收77%，是公司最大的营收板块；增值服务增幅虽可观，但占比总营收不到两成，公司总体业务对直播的依赖极大。

公司表示，直播服务营收的增长，主要受益于直播服务付费用户的增长，以及每季度付费用户平均收入的增长。但是在聪哥的熊猫TV已经破产，直播行业整体进入寒冬之时，陌陌真的能独善其身？

对比各季度财报，公司直播的营收增长已经开始大幅下滑。2017年四季度至2018年四季度，陌陌直播营收同比增长分别为62%、75%、58%、34%和36%，而该数据在2017年二季度和三季度分别为348%和179%；环比数据方面，也不难发现，增速已经呈阶梯状下滑之势。

资料来源：公司财报

作为公司助理营收驱动，直播业务的增速下直接造成了陌陌自2017年第四季度起营收整体增速的同步放缓，同比增长未超过70%，2018年四季度营收同比增长更是达到近两年的最低点50%。公司预测，陌陌净营收增速将继续放缓：2019年第一季度，公司净营收同比增长在28%-32%之间。

虽然直播业务为陌陌带来可观的营收，但对于公司用户增长和社交地位来看意义不大。公司用户规模增速已经开始下滑，自2017年第二季度，用户环比增速达到最高的7.2%后，就开始震荡下滑，2018年第四季度增速已经降至2.5%。

资料来源：公司财报

直播放缓，增值业务价值凸显

从人口结构分析，直播行业的潜在目标客户集中在15-45岁年龄区间，根据国家统计局最新人口结构统计情况，约有4.12亿人口处于目标年龄区间。以转化率在三分之一到四分之一的比例计，以陌陌为代表的秀场直播，其用户群体天花板在1.03-1.37亿区间。现阶段，在不出现新技术、新变革的情况下，直播用户总数这个因子已经很难有增长了。强行拉新带来的用户增量，可能已经远远超出获取用户的成本。显然，陌陌已逼近上限。

因此，增值业务收入的快速增长就显得尤为重要。2018年第四季度，公司增值业务收入达到7.224亿元，同比增长272%，这是该业务连续2个季度保持200%以上的增长。2018年第三季度，增值业务收入约为5.65亿元，同比增长221%。

增值业务前景不明

增值业务包括会员订阅服务以及虚拟礼物服务。虚拟礼物业务的增长，则是由于为提升陌陌用户的社交体验而引入了更多付费使用场景，同时较小程度上受到探探第四季度会员收入并表的影响。

然而同视频直播服务一样，增值服务高度依赖付费用户。根据直播付费用户增长趋势，同理可得，陌陌要在增值服务方面扩大用户规模，还有很长的路要走。增值服务收入不仅占比小，且未来前景不明。

因此，考虑到移动互联网整体环境的降温，投资者在看到公司股价大涨之后，仍需保持清醒的头脑，持续关注公司的基本面，公司在未来战略部署上的发力。

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