创梦天地：背靠明星股东阵容，能否打破游戏行业不景气的魔咒？

“最强大脑”何猷君、电竞圈“校长”王思聪、“赌王”四太梁安琪、游戏之王腾讯，电子产品巨头索尼联合而成的明星股东阵容，令这家以129.5百万平均月活登临国内独立手游开发商第一的创梦天地从赴港IPO开始就“黄袍”加身、吸足眼球。就在11月26日“赌王”何鸿燊97岁大寿的这天，这家数字娱乐平台正式启动招股计划。

　　创梦天地计划发行约1.27亿股，10%公开发售，90%国际配售，每股招股价介乎6元至7.8元。每手400股，入场费3151.44元。目前拥有25款游戏储备预期上市，23款于中国推出，其中7款已获国家版号审批。对内地已停止审批新游戏的情况，创梦天地主席兼首席执行官陈湘宇称影响有限，并指出将与已取得版号的游戏合作，提高现有游戏的生命周期。

　　营收同比高于平均，收购上海火魂加速放量

　　从2018年3月开始，游戏版号审批的暂停深刻地影响着整个游戏行业的规模发展，国内手游市场增速跌入低谷。根据伽马数据《2018年7月至9月移动游戏产业报告》（以下简称伽马《报告》），今年第三季整体游戏市场的收入为356.1亿元，同比增幅为16.6%；而2017年全年的增速为42%，相较之下增幅的落差较大。

　　若按照游戏领域活跃用户数比较，第三季各细分的游戏类别也出现不同程度的降幅，其中战略类、消除游戏类、棋牌游戏类、益智休闲类、音乐类游戏的降幅分别为2%、9%、4%、10%（Quest Mobile），而飞行射击类则受到《荒野行动》（网易）、《刺激战场》（腾讯）和《全军突击》（腾讯）等“吃鸡类”手游的推动，活跃用户同比增长了459%至2.36亿人。

　　与行业不景气的增速相比，创梦天地近来的业绩增速情况令人眼前一亮。截至2018年上半年，公司录得营收从2017中期的7.49亿元增43%至10.74亿元；同期年度利润从0.12亿元大升至0.99亿元；经调整利润则增52%至1.51亿元。细看近三年业绩，创梦天地在2015年至2016年间业绩陷入低谷，2016年后才开始爆发，经营利润大增743%；负债比率受惠于运营效率的提升和业务的持续放量，从2016年的74.0%下降至2017年的51.8%。

　　上海火魂的历史财务资料

　　2017年开始，创梦天地开始以收购第三方游戏开发商的方式发布及拓展游戏新版本，一次来扩大公司的游戏组合，便是自2017年开始，创梦天地恢复新上线游戏的增速，并于今年8月收购拥有盛大游戏研发团队的上海火魂70%的股权。从招股书显示的数据来看，上海火魂拥有《魔力宝贝》的定制开发权，该款游戏自今年6月上线后便将上海火魂的利润从2017年中期的185万直接拉升到1963万，而上海火魂拥有《魔力宝贝》的独家经营。

　　游戏榜上排名固化，新手上路较难突破

　　2016年3月，《关于移动游戏出版服务管理的通知》出台，严格规定所有游戏必须获得游戏版号才可以发布上线；而后于今年3月，中共中央计划重组新闻出版广电总局，并宣布在结构调整过程中将暂停发放游戏版号。版号的停滞带来的最直接影响是，若游戏公司缺少库存版号，留存用户就会成问题；拉长时间线，缺少新游戏冲击下的头部游戏排名将会固化，游戏的更迭会进入慢节奏，拥有资本和资源优势的游戏厂商将会受惠。

　　（注：表内标示为当季新晋上榜前20的游戏）

　　根据伽马《报告》显示，今年3月游戏版号暂停发放以来，二季度基本没有新游戏进入前20的手游榜单内；在尚未开放版号的情况下，三季度TOP20榜单新增5个新游戏，较一季度的少；这新增的5个游戏版号是新规前已获得，游戏厂商在暑假档集中发布，令该季度的上新冲榜，带来市场的回暖，不过环比之下增速仅提高了3.5%左右。

　　从上面的前二十榜单中，占据榜首的依然是《王者荣耀》、《梦幻西游》等老牌头部游戏，腾讯、网易依然是游戏行业毋庸置疑的两极，相较而言其他游戏公司新秀依靠单款产品上榜的情况居多，譬如紫龙游戏的《风之大陆》和《梦幻模拟战》。这么一来，随着流量红利消失，用户的迭增必须依靠研发商不断投钱，也只有背靠金主的实力玩家才能有与老牌龙头一决高下的机会了。

　　（创梦天地部分业绩指标情况）

　　从研发费用这方面来看，2015年至2017年创梦天地分别投入0.93亿元、0.89亿元和1.06亿元，分别占同期收入的5.9%、6.0%和6.0%；而作为公司的大股东之一，目前腾讯还未在游戏开发方面给予创梦天地资金支持，如此说来公司只能看菜吃饭了。过去3年，创梦天地录得经营利润1.12亿、0.25亿和2.10亿，其中2016年年度利润大幅减少主要是因为游戏注册趋严而支付渠道不畅所致。

　　（创梦天地的借款情况）

　　一边是游戏储备尚未放量的节奏，另一边则是逐年攀升的短期负债（一年内到期），在金主爸爸未登场出钱的情况下，创梦天地要冲榜就得加杠杆了。在2015年到2016年间，公司的借款数额从1.10亿上升到3.32亿，再上升到2017年年末的9.97亿，两年间涨了8倍。公司在招股书中透露，短期借款是用于上海火魂收购。

　　（创梦天地具体的推广及广告开支）

　　在营销和市场推广方面，创梦天地同样是加大投放的。2017年，公司在这方面的投入为1.94亿元，占总收益的11.0%，绝对金额较2016年同期增加11%左右，主要是行业整体的获客成本有所提升所致。一边是收购上海火魂带来的收益未明，一边是版号发放趋严、行业内竞争激化带来获客成本的上升，在游戏的红海里竞游上榜，看来创梦天地面临的压力相当不少，毕竟在挽留旧客户和吸引新客户之间，围绕游戏种类展开的网络效应是游戏公司变现的关键。

　　海外市场红利凸显，创梦天地出师或将不畅

　　相较于国内市场的全线失守，国产手游在海外市场的红利要明显许多。根据App Annie的数据，在今年上半年，全球主流的手游增速（iOS端和Google Play市场）无论在下载量增速还是用户支出增速都出现下滑的迹象。其中，前十市场唯中国和泰国出现下载量增速的负增长，东南亚地区（印度、印尼）的下载量增速在30%以上，海外发展中国家展现出市场潜力。若按游戏用户支出排名，除中国和日本增长较慢外，其余地区增速都在15%以上，英法德等国甚至还出现增长加速的情况。

　　面对海外手游的流量红利，国内的游戏公司经过版号和竞争具备能和海外本土厂商一绝高下的产品和商业化优势，比如按照9月最新数据，Fun plus、网易、IGG居中国APP发行商出海收入榜单首三位。App Annie统计，国产游戏公司在海外地区的下载量同比增加17%至28亿次；总体收入超过26亿美元，同比增幅超40%，而在受欢迎的游戏类别来看，研发门槛、运营门槛、创收水平和玩家忠诚度都较高的重度游戏出海势如破竹。

　　重度游戏包括动作游戏、角色扮演、策略游戏等。2016年，IGG凭借着王国纪元这款策略/角色扮演游戏异军突起，贡献当年近80%的收入；目前贡献收入的游戏种类均为重度游戏一类，除王国纪元外，还有城堡争霸、领主之战、征服时代等等，这类国产的重度游戏在占用玩家时长占比超过50%，除在日本市场外该占比均远超中轻度游戏。凭借着重度游戏出海，游戏公司将展现更大的优势。

　　（创梦天地目前额游戏储备）

　　那么反观创梦天地的游戏储备，其中又有多少重度游戏？从年内到明年的预备上线的游戏储备数量和品类来看，25款储备已经包括了生存类、策略类、角色扮演类、休闲竞技类、消除益智游戏等轻中重度游戏，覆盖面比较全面。其中预备在年内发行的三款游戏（《废土行动》-生存类、《水果消除》-益智类和《超人总动员》-策略类）均会面向海外市场；但这25款游戏储备中面向海外市场的仅有6款。相较之下，明年上线的游戏多数还是面向国内市场，这样看来海外市场还未是创梦天地的战略重心。

　　还要提一提的是创梦天地的“东家”腾讯其实在出海创收这块做得未够好。同2018年中国App发行商出海收入榜单前三甲，分别是Fun plus、网易和IGG相比，腾讯的排位从7月、8月的第5名滑落到9月的第6名，而前三甲的地位相对稳固。不知道作为腾讯的数字娱乐平台一员猛将，创梦天地的表现又将如何。

　　目前国内的游戏行业监管还未明朗，整体上各行业融资要较上年难，游戏渠道对上游的游戏研发、发行商的账期都有拉长的可能性。截至2018年中期，创梦天地的现金等价物为11.54亿元，但其未偿还银行借款总额为11.16亿元，要投入研发，又要慎防现金流恶化，加之行业竞争激烈、手游易被其他娱乐形式（如短视频）分流的风险，这位自带明星光环的游戏新秀会否顺利渡到彼岸？还是值得磋商。

　　作者：黄玉婷

　　编辑：黎璐璐