赛轮轮胎(601058)：原材料持续上涨和美元贬值影响3Q26业绩-格隆汇

机构：中金公司
研究员：傅锴铭/严蓓娜

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩低于市场预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：收入308.85 亿元，同比+11.96%；归母净利润27.12 亿元，同比-5.56%；扣非归母净利润25.95 亿元，同比-8.06%。3Q26 收入108.58 亿元（YoY+8.58%，QoQ+2.76%）；归母净利润5.52 亿元（YoY -46.94%，环比-49.95%）。业绩低于市场预期，系原材料价格上涨及美元贬值影响超市场预期。3Q26 毛利率21.0%（YoY-4.1ppt，QoQ-6.1ppt），净利率5.1%（YoY-5.3ppt，QoQ-5.4ppt）。
　　3Q26 销售轮胎2,434 万条（YoY+14.3%，QoQ+2.6%），产销保持快速增长。由于产品结构变化，轮胎平均价格同比-4.9%，环比-0.8%；原材料综合采购价格同比+19.4%，环比+3.4%。
　　发展趋势
　　原材料上涨压力持续增加。2Q26 原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑均价环比分别+7.1%/+17.1%/+6.6%，3Q26 环比分别+0.8%/-13.2%/+13.4%，10 月各项原材料价格仍在上涨，我们预期4Q26 轮胎原材料成本将继续上升。二季度以来轮胎行业多轮提价，已部分缓解成本上涨的压力，但调价幅度较滞后，9-10 月行业进行了一轮集中调价。此外受美元贬值影响，出口业务毛利率和汇兑均有负面影响。
　　全球化布局领先，产能快速增长。公司目前在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划了1,275 万条全钢胎，8,900 万条半钢胎和13 万吨非公路轮胎产能，是目前海外产能布局最大的中国轮胎企业。2026 年欧盟对中国乘用车胎贸易壁垒提升，公司海外新增产能充足，我们对公司2027-2028 年产销增速仍保持乐观。
　　盈利预测与估值
　　考虑到当前原材料价格维持高位，我们下调2026 年/2027 年预测归母净利润23.4%/14.4%至33.33 亿元/43.77 亿元，当前股价对应2026 年/2027 年市盈率11.5 倍/8.8 倍。维持跑赢行业评级，下调目标价14.4%至16.0 元，对应2026 年/2027 年市盈率15.8倍/12.0 倍，较当前股价有37.2%的上行空间。
　　风险
　　贸易壁垒增加；原材料价格上涨和汇率波动；行业竞争加剧。