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机构：国海证券
研究员：钟琪
限电率上升+投资收益下降影响Q2 业绩。2026Q2 公司归母净利润同比-68.7%，且降幅高于收入降幅：一是风光资源下降以及限电率升高，导致风光业务利润下降。2026H1 公司结算电量同比-10.7%，风光业务度电收入同比-1.0 分/度（测算值）。二是投资收益-0.3 亿元，较2025Q2 的-0.05 亿元亏损幅度扩大0.25 亿元，主要系相关企业受光伏主产业链产能集中释放、阶段性供需失衡影响，经营业绩阶段性亏损。
算力业务：伊吾项目提价、获批乌兰察布497MW 项目。公司首次披露算力业务收入，2026H1 算力业务收入0.33 亿元。2026 年6 月，公司新疆伊吾2000P 项目与科大讯飞的全资子公司词元星火签订合作协议（4 年期），单年度合同额平均为1.2 亿元，较此前与无问芯穹的合约价格提升74%。公司同步推进算电协同项目储备和区域布局，围绕国家算力枢纽节点，加快推进乌兰察布、张家口等项目，持续完善绿色算力项目布局。截至2026 年中报发布，乌兰察布496.8MW 绿色智算中心项目已取得乌兰察布市发改委审批，项目前期手续、技术方案及供电、融资等配套保障工作有序推进。
与蚂蚁数科规划共建算力网络，商业模式优化为token 工厂。9 月15 日，蚂蚁数科公众号发布：其与金开新能围绕算电协同、算力联营及绿色能源数智化升级达成合作，规划共建智能体超级工厂“算力网络”。算电协同方面，双方将探索以绿色能源和算力基础设施为底座，建设面向大模型和智能体应用的Token 工厂能力。金开新能计划将机房部署在国家算电协同试点地区新疆哈密，使用绿色电力生产token，形成“绿电供给、算力生产、token 分发”的算电协同模式。我们认为此次合作一是明确了金开新能算力业务商业模式从“算 力租赁”向“Token 工厂升级优化，有望抬升估值中枢；二是绑定蚂蚁数科，有望助力公司项目扩张。
盈利预测和投资评级： 我们预计2026-2028 年营业收入35.7/41.7/49.6 亿元，归母净利润2.0/4.4/5.2 亿元，对应PE 57/26/21倍。展望后续，随着乌兰察布、新疆项目的建设落地，以及张家口等项目推进，公司算力租赁业绩有望释放。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：用电需求不及预期；算力业务发展低预期；与蚂蚁数科合作进展不及预期；政策风险；减值风险；投资收益大幅下降；电价下降；限电率提升等。