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机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/范佳博
三大核心品类均保持高增，毛利持续优化改善，扣非盈利能力显著提升。
投资要点：
维持增持。我们预计 2026-2028 年公司 EPS 为 6.06/7.03/8.77 元，同比+40.1%/+15.9%/+24.8%；考虑可比同业估值水平，且公司当前多品类布局稳固、业务拓展加速，给予公司2026 年26x PE，对应目标价157.7 元。
业绩：按半年度看，26H1 公司营业收入166.05 亿元/+29.1%，归母净利润17.02亿元/+45.9%，扣非净利润14.39 亿元/+49.7%；按单季度看，26Q2 收入89.97亿元/+30.9%，归母净利润12.30 亿元/+83.3%，扣非净利润8.92 亿元/+70.9%。
品类：三大核心品类均保持高增，充电储能为核心增长引擎。2026H1 充电储能/ 智能创新/ 智能影音分别实现收入89.30/41.86/34.85 亿元， 同比+31.0%/+28.8%/+24.5%，占比53.8%/25.2%/21.0%。其中，1）充电储能延续较高景气，移动充电新品迭代，SOLIX 围绕欧洲阳台光储、澳大利亚户储及美国便携储能持续扩品；2）智能创新积极拓展创意打印、母婴等新品类，UV PrinterE1 持续推进产品体验和耗材生态建设；3）智能影音持续推进端侧AI 落地，Liberty 5 Pro 系列搭载自研Thus AI 音频芯片，进一步强化产品差异化。
渠道：独立站建设优化，非亚马逊线上渠道增长更快，渠道多元化持续推进。
26H1 线上收入113.50 亿元/+30.8%，占比68.4%；线下收入52.55 亿元/+25.4%，占比31.7%。线上渠道中，亚马逊实现收入76.99 亿元/+19.8%，收入占比由49.97%下降至46.37%；其他第三方平台收入18.14 亿元/+95.8%，官网收入18.37亿元/+39.2%，占比提升至11.06%。
区域：北美、欧洲均保持接近30%以上增长，新兴区域同步拓展。2026H1 北美实现收入75.64 亿元/+32.7%，占比45.6%；欧洲收入44.32 亿元/+29.3%，占比26.7%；中国及其他地区收入46.09 亿元/+23.2%。欧洲受消费级储能等新品类快速扩张推动，北美继续深化渠道及品牌建设，公司同时加快澳大利亚、东南亚、拉美等潜力市场布局。
财务：毛利改善覆盖研发和财务费用投入，扣非盈利能力显著提升。1）毛利端，26H1 综合毛利率49.82%/+5.09pct，其中关税退回对成本端形成明显正贡献；26Q2 毛利率约55.1%；2）费用端，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别约20.62%/3.32%/11.26%/0.87%，同比-1.35/-0.30/+1.97/+1.15pct；销售费用率明显优化，研发费用率提升近2pct。财务费用由上年同期-0.36 亿元升至1.45 亿元，主要受汇率波动带来的汇兑损失、可转债利息及手续费增加影响。3）减值方面，26H1 资产减值损失4.44 亿元，主要为存货跌价准备，较上年同期2.38亿元有所增加；期末存货账面价值67.34 亿元，较2025 年末49.97 亿元增长34.8%，主要系公司主动备货及业务量增加。5）26H1 归母/扣非净利率分别为10.25%/8.66%，同比+1.18/+1.19pct；所得税率约15.9%，同比提升约8pct，主要受利润增长及全球最低税支柱二规则适用影响。
分红：延续较高股东回报力度。公司拟实施2026 年中期分红，每10 股派发现金红利8 元，预计现金分红4.70 亿元，占26H1 归母净利润的27.64%。
风险提示：子品类发展不及预期；国内外宏观经济风险；汇率变动风险。