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机构：光大证券
研究员：吴佳青
点评：
屈光与视光业务稳健增长，核心业务展现韧性：2026 上半年公司门诊量达1,001.95 万人次，YOY+8.34%；手术量88.87 万例，YOY+1.11%。分业务板块看，a) 屈光项目：26H1 营收达49.09 亿元，YOY+6.32%，毛利率53.87%。公司作为SMILE Pro 全飞秒技术全球装机量与手术量最大的医疗机构，技术升级有效推动业务增长。b) 视光服务项目：26H1 营收达28.90 亿元，YOY+6.25%，毛利率为50.72%。c) 白内障项目：26H1 营收达17.85 亿元，YOY+0.25%，增速放缓主要受医保支付政策影响，但公司通过引进万视安Ultra-EDoF 等高端人工晶体，积极拓展自费市场，业务已现企稳迹象。
一次性税费影响当期利润，精细化管理成效显现。2026H1 公司归母净利润YOY-33.83%，主要系自查补缴往期税金及滞纳金所致，其中营业外支出因支付税收滞纳金大幅增加228.02%至2.30 亿元。若剔除该影响，公司利润与收入保持同步增长。公司毛利率短期承压，屈光、白内障、视光26H1 毛利率分别YOY-2.25pct、-1.75pct、-3.49pct。主要原因包括自2026 年1 月1 日起，为更科学核算，将医疗设备维保维修费计入营业成本等。尽管毛利率承压，但公司费用管控成效显著。
AI+眼科与全球化战略加速推进，构筑长期增长新动能。公司持续深化数字眼科战略，推进爱尔眼科AI 智慧医院生态建设。公司26H1 已累计立项12 个AI 眼科智能体项目、上线10 款产品，为AI 模型训练和精准医疗提供了坚实的数据基座。全球化布局方面，公司正式递交港股上市申请，有望成为首家A+H 眼科医院集团，为国际化发展提供新动力。公司公告拟收购巴西最大眼科集团控股权，将全球化版图延伸至南美洲，进一步提升全球资源配置能力。
盈利预测、估值与评级：考虑到外部消费疲软、当期营业外支出等因素，我们下调26-27 年归母净利润28.85/40.44 亿元（原值为47.25/54.63 亿元），新增28 年归母净利润预测为44.69 亿元，对应PE 为27/19/17x，公司是眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务仍有增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：外部环境消费疲软风险；并购项目整合不达预期；医保政策风险。