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机构：华创证券
研究员：吴一凡/卢浩敏/吴晨玥/梁婉怡/张梦婷
26H1 实现营业收入54.6 亿，同比+2.2%；归母净利润10.8 亿，同比+1.05%；扣非后归母净利润9.8 亿，同比+19%。
26Q2 实现营业收入28.8 亿，同比+4%，环比+11.6%；归母净利润5.6 亿，同比+5.9%，环比+5.5%；扣非后归母净利润4.9 亿，同比+28%，环比-0.9%。
扣非前后增速差异：1）26H1 其他收益为0.5 亿，25H1 为1.6 亿，推测可能是内贸相关补贴延迟确认导致；2）26H1 资产处置收益为0.15 亿，25H1 约1 亿（卖箱），今年资产处置偏少；3）外贸运力投放增多，利润同比增加。
扣非后利润增长亮眼，主要是由于外贸运力投放增多，利润同比增加所致：
1）外贸期租业务稳中有增，26Q2 4650、2500TEU 集装箱船6-12 个月期租租金分别为6.0、3.7 万美金/天，同比+10%、+7.6%，公司以期租形式锁定收益，奠定公司稳健盈利基础；租金价格稳步上涨，新合同亦有边际利润增量。
2）逐步探索外贸自营业务，布局东南亚、印巴、红海等区域；根据广州南沙政府网站信息，25 年10 月公司开始布局红海航线；根据友通国际网站信息，26 年5 月与中联航运合作，将原有的中国红海快线（CRX）升级为每周一班的定期服务，投入约8-10 艘1700-2500TEU 的船舶运营。中东冲突导致红海航线运费大涨，26Q2 CCFI 波红航线运价指数均值2288 点，同比+85%；7-8月均值达3148 点，继续上行，有望持续贡献增量利润。
3）传统内贸集运业务，26Q2 PDCI 指数均值1032 点，同比-10.9%，内贸集运市场运价承压，但公司运力分布已主要转向外贸，预计影响较为有限。
其他方面：6 月25 日公司公告拟出售3 艘集装箱船，关注年内资产处置收益增量。
关注新运力交付后公司成长性。26 年初公司新下单18 艘集装箱船订单（8 艘6300TEU、10 艘1800TEU，投资额约68.6 亿元），预计于2027-2029 年陆续完成交付，为未来外贸业务的拓展储备优质运力资源。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过27.3 亿元投入上述项目。
投资建议：1）盈利预测：考虑到外贸自营业务贡献增量利润，我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测为26.2、27.4、30.6 亿元（原为20.2、21.3、22.4亿元），对应EPS 分别为1.25、1.30、1.46 元，对应PE 分别为10、10、9 倍；若以60%分红比例计算，股息率分别为5.8%、6.0%、6.7%。2）目标价：按照26 年4.5%目标股息率定价，对应349 亿元市值，预期较现价30%空间，一年期目标价16.6 元，维持“推荐”评级。
风险提示：红海绕行结束、宏观经济增速不及预期、油价大幅上涨等。