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机构：中金公司
研究员：郑欣怡/李诗雯/陈昊/朱镜榆/刘泽龙/彭虎
源杰科技公布2026 年中报：1H26 公司实现营收9.25 亿元，同比+351.40%；归母净利润6.07 亿元，同比+1,212.20%。对应到2Q26 单季度，公司营收为5.70 亿元，同比+372.73%，环比+60.40%；归母净利润为4.28 亿元，同比+1,238.70%，环比+138.31%，业绩符合我们预期和此前业绩预告，业绩高增主要得益于：1）2Q26 单季度毛利率达82.06%，同、环比+30.35ppt/+4.25ppt，主要系高毛利的数据中心产品占比提升所致；2）费用管控良好，2Q26 销售/管理/研发费用率合计10.85%，环比-3.57ppt，产品结构持续优化与规模效应驱动2Q26 净利率环比提升24.53ppt 至75.04%。
发展趋势
CW 光源持续放量，高速EML 批量交付。1H26 数据中心业务收入7.74 亿元，同比增长640.3%，主要产品为70mW、100mW CW激光器，100G EML 也已实现批量出货，随着1.6T 光模块进一步放量，以及公司在EML 市场的规模导入，我们认为公司数据中心收入有望延续高增。此外，公司积极开发120mW/300mW/400mW等更高功率产品，目前正结合客户需求推进产品验证与研发，我们认为公司在CW 芯片设计、IDM 制造和高可靠性测试方面的积累有望支撑其进入NPO/CPO 早期供应链。
积极扩产以支持未来高端激光器芯片需求。1H26 公司持续采购晶圆及芯片工艺设备，期末固定资产10.05 亿元、在建工程3.27 亿元，较年初分别增长49.6%和109.0%。8 月公司公告拟投资42.68亿元建设产业园，建设期预计24 个月，主要用于扩大高端激光器芯片产能。我们认为，设备投入及新项目建设有望提升公司中长期交付能力，巩固在国内高速光芯片领域的量产领先优势。
盈利预测与估值
考虑到CW 光源放量后规模效应显著，以及未来高速EML 和中高功率CW 光源的规模量产，上调2026/2027/2028 年盈利预测28.1%/65.6%/66.5%至13.36/28.31/50.79 亿元。维持跑赢行业评级，基于2028 年50x P/E，给予公司2028 年2539.7 亿元目标市值，折现得到2027 年2339.5 亿元目标市值，上调目标价65%（剔除股本变动影响）至1879 元，对应22.6%上行空间。
风险
下游需求不达预期，产品及市场拓展不及预期，扩产不及预期。