青木科技(301110)：丰富AI电商服务能力-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/石旖瑄

　　核心观点
　　公司不仅在传统货架电商合作泡泡玛特，jellycat 等知名品牌，亦在抖音兴趣电商平台取得快速成长。公司经过数年培育，旗下珂曼朵、意卡莉品牌已经初具声望，后续规划新增挪威产品线，在线上线下渠道打开空间，证明公司从代运营到自主品牌打造的转型路径清晰可验证。另外，公司持续研发投入到AI+应用中，智能投放业务不断扩大客户领域，为持续高效运营电商产业打下坚实基础。
　　事件
　　2026 年半年度公司实现营业收入7.29 亿元，同比增长9.10% ,其中第二季度实现营业收入3.86 亿元，同比增长-2.04%。
　　2026 年半年度公司实现归属股东净利润0.87 亿元，同比增长67.90%；扣非净利润0.73 亿元，同比增长50.89%。其中，2026年第二季度归属股东净利润0.45 亿元，同比增长7.13%；扣非净利润0.43 亿元，同比增长8.44%。
　　简评
　　各项业务稳健增长，抖音渠道表现亮眼
　　2026 年上半年公司各项业务均实现增长，其中电商代运营服务收入3.18 亿元，同比增长5.98%，主要来自电商直播及运动户外、潮玩等品类增长；品牌孵化与管理业务收入2.55 亿元，同比增长9.52%；品牌经销业务收入1.10 亿元，同比增长16.63%；AI 智能营销与技术服务收入0.45 亿元，同比增长12.11%。分平台来看，抖音代运营收入同比增长46.0%，抖音品牌孵化与管理收入同比增长15.7%，兴趣电商继续成为公司的主要增长渠道。
　　毛利率改善叠加费用优化，利润实现较快增长
　　2026 年上半年公司整体毛利率为57.58%，基本保持稳定。其中，受益于业务规模效应及客户优化，电商代运营服务毛利率同比提升3.21pct 至50.18%；受产品结构优化推动，品牌经销业务毛利率同比提升6.94pct 至44.34%。公司销售费用同比增长7.63%，低于收入增速；受上年同期办公场地搬迁相关费用影响消除，管理费用同比下降10.60%。在毛利率改善及费用优化推动下，公司归母净利润同比增长67.90%，扣非归母净利润同比增长50.89%；经营活动现金流净额同比增长80.12%，盈利质量同步改善。
　　AI 建设持续发力，降本增效成果逐步验证
　　青木啄木鸟系统继续升级闭环agent 工作集，AI 智能营销业务服务品牌累计超过 80 个，覆盖大服饰、美妆、大健康、快消、3C 电子、具身智能等多个行业赛道。公司继续推进“ 1+6+N”AI 智能运营体系建设，并将AI 工具应用于商品分析、目标拆解、内容制作、智能投放、客服分析及私域运营等环节，目前已完成超过40 个AI驱动的电商运营及分析场景上线。试点代运营项目中，基础运营人员编制减少约25%，短视频制作成本降低80%、成交额提升约6%，AI 生成的Top5 投放单元采纳率超过90%。公司上半年研发投入同比增长18.60%至2458 万元，后续随着AI 试点成果向更多项目复制，有望进一步提升运营效率及项目盈利能力。
　　投资建议：考虑到公司上半年部分品牌孵化业务受行业因素影响，我们更新2026~2028 年预测归母净利润1.82亿元、2.48 亿元、3.17 亿元，当前股价对应PE 分别为25X、18X、14X，维持“增持”评级。