玖龙纸业(02689.HK)：FY26产品量价共振向上-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤

　　公司发布FY2026 业绩盈喜
　　公司预计FY26 实现盈利39~41 亿元，同比+77%~+86%；若剔除永续资本证券持有人应占盈利约3.76 亿元，预计实现归母净利润34-36 亿元，同比+92%~+104%；
　　公司预计FY26H2 盈利16.9~18.9 亿元，同比+11%~+24%；归母净利润14.3~16.3 亿元，同比+11%~+26%。
　　FY26 盈利增长主要由销量提升带动，此外产品售价的上涨幅度及速度均明显高于原材料成本的升幅，由此推动毛利增长。
　　此外，公司已于2026 年8 月11 日赎回尚未到期的优先永续资本证券，已完成赎回、注销，我们预计后续报表质量有望进一步优化。
　　箱板纸旺季有望延续强势，看好公司盈利修复
　　2026 年上半年箱板纸价格逐渐走强，在纸厂低库存、原料成本支撑以及供需关系缓和背景下，价格上涨明显；8 月中上旬箱板纸市场价格涨跌互现，成本为纸价形成稳定支撑。
　　根据财富纸业传媒，8 月以来箱板纸行业龙头发布多轮涨价函，单次提价幅度约30-50 元/吨，此外9 月再次发布提价通知，我们认为伴随双十一、春节等备货旺季临近，行业价格有望延续温和复苏，具备原料自供能力的龙头盈利有望持续改善。
　　原料产能扩张构筑盈利安全边际与竞争护城河
　　截至25 年底公司已投产木浆年设计产能约540 万吨，此外将在天津、重庆、东莞等成熟基地持续扩充高端原料产能，并在北海等新基地进一步推进新产能落地，实现各基地效益最优化与盈利最大化，全面提升经营弹性与盈利韧性。
　　待所有新项目全面投产后，公司纤维原料年设计总产能预计将提升至约1070 万吨（其中木浆790 万吨、再生浆70 万吨、木纤维210 万吨）。
　　浆纸一体化战略将迈上新台阶，盈利安全边际与竞争护城河也将得到进一步夯实。
　　维持“买入”评级
　　基于FY26 业绩盈喜，考虑箱板纸行业景气有望延续以及公司赎回优先永续资本债，我们预计FY26-28公司归母净利润分别为35.9/46.6/50.3亿元（前值39/45/49 亿元），对应PE 分别为8.0X/6.2X/5.7X。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业供需失衡风险；提价不及预期风险；新建产能延迟投放风险；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以公司披露的正式财报为准等