天合光能(688599)：海外储能加速放量前瞻布局钙钛矿叠层研发-格隆汇

机构：国金证券
研究员：姚遥/张嘉文

　　2026 年4 月29 日公司披露2025 年报及2026 年一季报，2025年实现营收670 亿元，同降17%；实现归母净利润-70.3 亿元，亏损同比加深。26Q1 实现营收168 亿元，同增17%、环1%；实现归母净利润-2.83 亿元，同比减亏79%、环比减亏90%；实现扣非归母净利润-14.67 亿元，亏损同比略加深，环比减亏52%，非经常损益主要为公允价值变动。
　　经营分析
　　组件经营承压，前瞻性布局钙钛矿、叠层等路线。2025 年公司组件出货超67GW，行业供给过剩背景下组件价格维持较低水平，光伏组件业务毛利率-1.42%。公司持续推动TOPCon 电池提效降本，实现TOPCon 量产效率整体提升0.75%abs，组件功率提升15W以上；前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术路线，自主研发的210 尺寸大面积钙钛矿/晶体硅叠层电池最高转换效率达到32.6%，刷新了该尺寸叠层电池的世界纪录；截至2025 年底，公司在叠层电池及组件领域的专利申请量达到698 项，专利申请量位居全球第一。
　　储能海外快速放量，充足在手订单有望支撑量利齐增。2025年公司储能系统出货超8GWh、实现翻倍增长，其中海外出货占比超60%，海外市场拓展效果显著，欧洲区域项目数量增长超70%，北美累计交付超1GWh，市场布局从2024 年的2 个国家拓展至8 个国家，海外多个MW 级项目实现交付。公司储能业务海外在手订单超12GWh，有望支撑储能业务量、利齐增，提供新的利润增长点。
　　系统整体解决方案、数字能源服务稳步发展，致力成为智慧能源解决方案及运营商。集中式电站领域，公司持续深化绿氢氨醇、绿算融合等战略，打造了青海省首个“风光储充+算力中心”绿电智算融合示范工程；分布式系统业务，公司在电站开发基础上，向电站运维、电力交易（含售电、虚拟电厂、绿证）、综合能源管理等多元化增值服务纵深拓展，截至25 年12 月底户用电站运维累计规模接近26GW，致力于成为智慧能源解决方案及运营商。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027 年净利润预测至3.2、27.5 亿元，新增2028 年净利润预测59.8 亿元。
　　公司储能系统放量打造第二成长曲线，前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术，系统整体解决方案等业务协同发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

天合光能(688599)：海外储能加速放量 前瞻布局钙钛矿叠层研发

天合光能(688599)：海外储能加速放量前瞻布局钙钛矿叠层研发