华新水泥(6655.HK)：三季度归母净利润同比增长120.73% 海外多业务发展持续取得进展-格隆汇

机构：环球富盛
研究员：庄怀超

　　最新动态
　　三季度归母净利润同比增长120.73%。25Q3，公司实现营收89.86 亿元，同比增长5.95%；实现归母净利润9.00 亿元，同比增长120.73%；实现扣非净利润8.66 亿元，同比增长125.96%；前三季度，公司实现营收250.33 亿元，同比增长1.27%；实现归母净利润34.49 亿元，同比增长64.95%；实现扣非净利润20.04 亿元，同比增长76.01%。公司归母净利润提升原因为国内水泥价格同比上涨，叠加吨成本下降，以及海外业绩持续增长，共同推动盈利上升。
　　完成尼日利亚资产股权交割。2025 年3 月19 日，公司2025 年第一次临时股东会审议通过了《关于收购豪瑞尼日利亚资产之关联交易的议案》。本次交易已于2025 年8月29日完成股权交割，买方已根据《股权收购协议》价值减损条款进行向下的惯常调整后，支付了交易对价7.7386 亿美元。交割完成后，标的公司成为公司间接全资子公司，标的公司持有最终标的公司83.81%的股权，标的公司Caricement B.V.及 Davis Peak HoldingsLimited，以及最终标的公司Lafarge Africa Plc 已纳入公司合并报表范围。
　　动向解读
　　公司海外多业务发展持续取得进展。25H1，公司津巴布韦年产30 万吨水泥粉磨站、赞比亚恩多拉1150 吨/日升级改造为4500 吨/日水泥熟料生产线、南非公司Simuma 工厂2 号窑1500 吨/日升级改造为4000 吨/日水泥熟料生产线、坦桑尼亚年产10 万吨砂浆生产线等项目建成投产；完成对巴西恩布骨料公司100%股权的收购；马拉维2000 吨/日水泥熟料新生产线、莫桑比克栋多3000 吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进。
　　高度重视股东回报，与股东分享企业发展红利。基于对公司未来发展前景的信心、价值的认可，25H1，公司管理层通过二级市场购买公司股票19.53 万股。2025 年5 月27 日，公司2024 年年度股东大会审议《公司2024年度利润分配方案》，以2024 年末公司总股本2,078,995,649 股为基数，向全体股东按0.46 元/股（含税）分配现金红利，共计派发股利956,337,999 元(含税)，占2025 年度归母净利润的比例为40%。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为29.69 亿元、33.12 亿元、36.71 亿元。结合可比公司估值，给予公司2026 年10.5 倍PE，按照港元兑人民币0.91 汇率计算，对应目标价为18.34 港币，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　国内水泥需求持续下滑的风险、生产成本不断上涨的风险、国际化经营及汇率变化的风险。