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机构：长江证券
研究员：吴一凡/宗建树/戴永飞
九方智投控股发布2025 年中报，报告期内实现营业总收入21.0 亿元，同比+133.8%，实现归母净利润8.65 亿元，去年同期亏损1.74 亿元。摊薄ROE 为36.5%，去年同期为-15.9%。
事件评论
上半年公司订单收入随市高增，Q3 强市中有望延续改善。2025 上半年，公司流量采购成本为4.64 亿元，同比+17.5%，实现订单收入17.1 亿元，同比+83.3%，对应的ROI（订单收入/流量成本）为3.67，同比+56.0%。截至2025 上半年末，公司合同负债为8.1 亿元，较年初-45.7%。Q3 以来（截至8 月28 日）市场热度大幅回暖，日均成交额达1.94万亿元，同比+185.6%，市场热度大幅回暖背景下，公司Q3 订单情况有望显著改善。
MCN 流量池加速扩容，付费用户数量大幅提升。1）截至2025 上半年末，公司旗下MCN账号数、粉丝数分别为994 个、6306 万人，较年初分别+89.0%、+26.0%。2）付费用户数量大幅提升，退款率同比显著改善。上半年公司付费用户数同比+152.7%至10.2 万人，退款率为24.6%，同比-5.9pct。
成本端控制良好，盈利能力显著改善。成本端来看，上半年公司销售、研发、管理费用分别为6.6、1.5、2.4 亿元，同比分别+19.7%、-4.5%、+20.1%，对应的费用率分别为31.5%、7.0%、11.4%，同比分别-30.1pct、-10.1pct、-10.8pct。公司成本端控制良好，费用率大幅下降，盈利能力显著改善，净利率提升至41.2%，去年同期为-19.4%。
自营资产恢复扩表，投资收益表现较好。截至2025 上半年末，公司交易性金融资产规模为13.3 亿元，较年初+100.6%。分资产类型来看，持有基金、股票、理财规模分别为11.1、1.2、0.5 亿元，同比分别+101.8%、+122.4%、-21.8%。上半年公司实现了投资收益0.64亿元，测算静态年化投资收益率12.7%，公司顺势增配了基金与股票，Q3 强市中有望增强公司利润弹性。
九方智投作为国内领先的高端投教服务商，也是最早运用融媒体进行直播获客的互联网金融公司之一，目前在流量池搭建、客户投教等方面形成较强壁垒。随着市场热度持续回暖，看好公司的流量转化弹性及渗透率提升的成长性。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为15.2、19.4 亿元，对应的PE 分别为20.0、15.7 倍。
风险提示
1、两市成交额大幅回落；
2、监管政策收紧。