中国东方教育(00667.HK)：收入增速拐点如期而至提效控费利润快速释放-格隆汇

机构：国信证券
研究员：曾光/张鲁

　　2025 年上半年度公司入增长明显提速，经调净利润维持较快增长。2025H1公司实现收入21.86 亿元/+10.2%，创上市以来新高，收入增速环比提速明显（2024H1 为1.6%）；实现净利润4.03 亿元/+48.4%，接近此前预告上限（增长不超过50%）；经调净利润4.16 亿元/+49.6%。收入增长提速，利润维持较快增长。分专业看，2025H1 烹饪技术/西点西餐/信息技术/汽车服务/时尚美业分别实现收入10.2/1.8/3.7/4.9/0.7 亿元，同比+11%/+14%/-3%/+10%/+90%。信息技术长训学生占比高（25H195%），此前年度招生下滑持续影响，伴随25H1 招生同比回正，后续收入望恢复增长。
　　2025 年上半年长期课程招生表现良好。从新培训人次看，公司2025H1 招生8.4 万人次/+7%，各专业来看，时尚美业＞汽车服务＞信息技术＞烹饪技术＞西点西餐，时尚美业在低基数上维持较快增速；各训期来看，受益于就业环境变化，主要面向四校生的1-2 年课程继续维持高增，2-3 年及3 年新招生人数同比亦转正。从平均培训人次看，公司2025H1 平均培训15.3 万人次/+6%，各专业来看，时尚美业＞西点西餐＞烹饪技术＞汽车服务＞信息技术，西点西餐平均训期较短，此前年度招生下滑的负面影响得以快速消化。
　　受益于招生及课程结构优化，客户年平均学费提升。2025H1 公司客户平均学费为2.8 万元，同比+4.3%。提价幅度环比2024 年进一步扩大（3.6%）。
　　控费提效，利润快速释放。2025H1 公司经调净利率19.0%/+5.0pct，毛利率为57.3%/+4.3pct，考虑到公司旗下学生人数持续增长，且新开校区仍较谨慎，后续毛利率仍有较大优化空间。研发、销售、管理费率分别为0.2%/23%/11%，分别-0.1pct/-0.9pct/-2.1pct，内部费用预算控制成效显著。
　　校区调整预计接近尾声，期间公司新增一所高级技工学校升格为技师学院，。
　　2025H1 公司旗下学校234 家，较2024 年末新增1 家。期内公司全资拥有的贵阳新东方烹饪高级技工学校获升格技师学院，公司共计已有3 所技师学院。
　　风险提示：学生就读中职意愿下滑；市场竞争加剧；就业质量不及预期。
　　投资建议：当前就业环境下，随高中及以上学历劳动力数量扩张，技能人才愈发重要，公司提供的蓝领技能培训需求旺盛，带动期内长训学生人数恢复增长、平均学费稳步提升。考虑到新生结构对未来收入具有持续影响，25-27年收入增长有望提速。叠加上半年公司通过有效成本费用管控，运营效率进一步显著提升，我们上调公司2025-27 年归母净利润8.6/10.9/13.4 亿元(较前次上修+37%/+49%/+58%)，对应PE 为19/15/12x。维持“优于大市”评

中国东方教育(00667.HK)：收入增速拐点如期而至 提效控费利润快速释放

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