花旗：NPO已取代CPO成近期首选交易逻辑，激光器与光纤正被定位为“下一个HBM”

格隆汇9月9日｜花旗Atif Malik团队发布最新研究报告，记录了全球TMT会议期间对光子互连初创公司Lightmatter高管的访谈要点。报告指出，随着OCI行业标准落地，NPO(近封装光学)已取代CPO成为近期的首选交易方向，同时激光器与光纤的供给紧缺预期正使其获得“下一个HBM”的稀缺溢价估值。核心要点梳理如下：

商业化时间线更新：Lightmatter管理层预计，NPO将于2027年进入市场、2028年实现大规模普及部署；而CPO用于规模扩展的时间窗口维持在2028至2029年不变。

激光器与光纤定性为“下一个HBM”：其供给紧张格局将支撑相关资产的稀缺溢价。Lightmatter通过Passage L20 NPO引擎及双向（BiDi）光纤技术，使单条光纤可同时承载收发信号，可将光纤用量减半，推算为GW级数据中心节省约16亿美元的网络成本。

CPO瓶颈在于测试基础设施：管理层指出，制约CPO规模化的核心在于测试产能不足(现有测试设备产能需提升约100倍)，而非技术本身，晶圆级测试设备环节存在被低估的投资机会。

生态合作与技术破局：

英伟达合作：Lightmatter于2026年6月与英伟达就NVLink Fusion达成合作，通过光纤互连突破铜缆机架内传输的物理限制。

激光路径创新：由于单器件激光功率已近物理极限(约400mW)，Lightmatter推出集成128个激光器的阵列方案(实现每模块16 Tbps带宽)，并通过光子插接器消除岸线限制，提供约10倍于替代方案的带宽密度。

热控突破：针对OCI MSA确立的微环调制器架构，Lightmatter热控系统可在每秒2000℃的极端梯度下维持微环稳定性，解决与高功耗加速器叠层封装的散热难题。