江恩小龙：港股独角兽破发的原因?

刘君明(江恩小龙)

著名江恩理论图表专家，并在香港出版多本畅销书，包括「小龙江恩转势日」及「江恩周期与和谐交易」。获中国内地多间出版社邀请出版江恩理论及技术分析的书籍等，包括「港股实战入门及技巧」及「神奇的江恩转势日」

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港股独角兽破发的原因?

去年以独角兽姿态上市的公司众安在线（6060）、易鑫集团（2858）及雷蛇（1337），散户为之疯狂。一年之后四家去年以独角兽姿态上市的公司众安在线，股价都跌穿招股价。

Unicorn（独角兽）代表10亿美元估值以上尚未上市的私人公司。独角兽本是代表神话般的稀有动物，在2013年时全球只有39间，且几乎全在美国。到了今天，估计全球独角兽数目已急增至约300间，中国独角兽的数目也已增加至164家，超越美国的132家。

去年以独角兽姿态上市的公司众安在线（6060）、易鑫集团（2858）及雷蛇（1337），散户为之疯狂。一年之后四家去年以独角兽姿态上市的公司众安在线，股价都跌穿招股价。这些新股市值较此前高位累计已损失千亿元。在今年7月9日，港交所正式迎来了第一只“同股不同权”的独角兽小米集团（1810.HK）。然而，由于今年市场回调的情况下，招股的公开发售部分仅录得9.5倍的超购倍数，一手中签率高达100%，完全无法媲美去年独角兽当初般的火爆氛围。到近期映客（3700）、指尖悦动（6860）、齐屹科技（1739）携手上市，尽管三间公司的基本面都乏善可陈，幷且具备一定的噱头，但三者全部招股表现不佳，国际配售部分都是轻微超额认购，这是为什么?

这些独角兽明星的特别之处，是在于业务概念，故事够不够吸引，赚不赚钱是其次。只要够多创投基金入股，市值够大，业务概念够特别，收入也做得够多，不必赚钱的新股依然可以上市结果很多基本因素分析方法难免断了半臂，众安的fintech model、易鑫的电竞概念等在股市情况下特别易推销比广大的投资者。

那为什么香港上市的独角兽都破发?

首先，香港市场气氛今年不好。美国投资气氛远比香港好，近期上市的Dropbox和Spotify的表现都非常良好。就算中国的独角兽，在不同地方上市，表现的差异也非常大。我不认为留在香港上市的公司质素较差，但事实是恒生指数曾在高位回调了20%‧在某些国外投资者来说恒生指数或已进入一个调整的时期。市场投资者对于投资在股市上变得谨慎，或者对未来的前景也不感乐观。

同时读者留意，在小米上市的前后，大量新股上市，在7月份有一段时间突然间廿多只新股排队上市，到近日市场又再有多只独角兽，科技股等。曾经港股市场缺乏“新经济”股，但随着这批新股的密集上市，物以稀为贵不再，对个别股票的估值造成压力。但是受之前几只独角兽的破发的阴影下，加上今年香港整体的资金紧张，及资金成本上升之下。投资者即使打算投资，也分身不下(汗)。而且独角兽密集上市令人感到套现圈钱多于真的是公司前景亮丽。

再加上美国市场尤其Nasdaq表现当然远比香港好，投资文化上亦仍比较香港较了解和接受新经济企业。在香港不少投资者宁愿买入美国已经上市的科技股，因为已有过去的业绩，公司的资料及图表去研究，比起买入只成立短短几年的公司更好。而且在美国上市的中国及美国的独角兽因为美国市场气氛比较好，炒上的机会较大。所以投资者也冷待香港新上市的独角兽。

有些独角兽，就算能上到市，仍不肯定在可见将来有盈利。美国中国独角兽的泡沫程度其实一样。上市才一星期的美团点评（3690）公布截至今年6月底的中期业绩，期内亏损为287.57亿元，按年大增131.8%。如华兴资本控股(01911)刚公布截至今年6月底止中期业绩亏损扩大至1.49亿美元，上年同期蚀343.7万美元。这如何预期上市之后可见将来有盈利?

就是回到最基本的估值问题。以小米为例，原本想得到的IPO估值高达1000亿美元，现在几乎半价大折让。去年仍在亏蚀，预计今年有盈利，IPO价17元的预计P⁄E超过50倍。而海底捞 (6862)其对应 2017 年的 PE 值为 69倍，千亿港元市值仅一步之遥，对于一间餐饮股来说是不可思异。

笔者是没有上述股份