中信证券：政策预期助力港股估值修复，关注三条主线

7月政治局会议的超预期表态带动港股风险偏好快速修复。参考以往国内经济增长下行周期中，部分政治局会议重点提及的行业此后在港股市场中短期有相对较好的表现，我们判断未来大金融，特别是地产产业链以及消费板块有望受益。从最近一个月业绩一致预期上调的维度来看，公用事业、信息技术、工业在此轮港股中报季的业绩确定性预计最强。而海外仍需关注美债市场流动性风险，特别是日本央行若进一步调整其YCC政策，日元对美元的升值或导致套利交易的逆转。在此背景下，短期我们判断美股7月下旬以来“大切小”的交易将延续。最后，8月也是MSCI季度调仓的时点，基本面、政策和流动性预期改善下，港股市场有望吸引增量资金，助力估值修复。我们建议投资者关注三条主线：1）受益于政治局会议表态的相关行业，包括地产产业链、金融和消费板块；2）出行产业链，特别是有望受益于人民币升值和国际航班恢复的航空板块；3）成长板块中受益政策支持的新能源车、布局AI的互联网龙头以及超跌的生物科技。

政策预期下港股情绪回暖。

受益于7月政治局会议中对地产、化债等政策超预期的表态，以及美联储7月议息会议“模棱两可”的表述，7月下旬以来港股情绪回暖，市场快速反弹。整体看，7月恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别上涨6.2%/7.4%/16.3%。分行业来看，在市场情绪抬升的背景下，成长板块如汽车、零售业、生物医药等均有较好的表现；另外，政治局会议后，顺周期的大金融板块亦涨幅居前。从市场情绪相关指标来看，尽管近期港股风险偏好有所回升，但当前带动港股上涨仍是短线资金为主，且空头平仓行为在过去两周也较为显著。外资长线资金近期的流入规模相对仍较小，后续有待发力。从资金流向来看，我们也观察到7月外资多增持成长板块如新能源汽车、互联网、软件等；而南向资金更偏好增持地产产业链、上游资源品等顺周期方向板块。

聚焦一：大金融、消费等行业有望受益于政策预期的扭转。

7月24日的政治局会议全面研究了当前我国经济发展状况，明确了内需不足的问题，预计政策将从扩大内需和防范风险为出发点，积极采取措施大力托底经济。此外，会议超预期提及“活跃资本市场，提振投资者信心”等论述。随着未来政策的逐步落地，我们判断大金融、消费等行业有望充分受益。回溯历史，国内经济增长下行周期中，部分政治局会议重点提及的港股行业在此后在港股市场中短期有相对较好的表现。2013年政治局会议提出加快信息产业发展，国务院适时推出政策支持，港股的软件与服务业、消费者服务业在此后的3个月涨幅分别达到24%和35%；2014年为缓解经济增速下行压力，政治局会议提出医疗改革等产业维度上的论述，国常会随后出台政策提振信心，港股对应的商业和专业服务、生物科技与生命科学、医疗保健设备与服务业在之后的3个月领涨全市场；虽然2018年3月美国启动“301调查”后中美贸易摩擦开始蔓延，冲击港股投资者情绪，但当年4月的政治局会议再提持续扩大内需，港股的食品与主要用品零售在之后的3个月仍录得8%的正收益。

聚焦二：关注港股中报季，下半年基本面持续向好。

中信证券研究部宏观组预计2023年8月份开始中国主要的经济指标有望呈现边际改善的态势；而此次政治局会议后，我们判断实际稳增长的政策将陆续出台。整体看，下半年港股的基本面在经济稳步复苏以及政策支持下或将呈现稳中向好的趋势。恒生指数与恒生科技指数下半年Bloomberg盈利同比增速一致预期分别为26.2%与29.8%，较上半年分别变化6.4与-30.0个百分点。环比来看，恒生指数与恒生科技指数在2023年下半年的盈利增速一致预期分别提升5.4与11.3个百分点。结合盈利预测同、环比情况，市场对于下半年港股基本面复苏的态势抱有信心。分行业看，根据Bloomberg一致预期，上半年盈利预测同比增速最高的行业为原材料、可选消费、公用事业等行业，分别达2432.3%/98.8% /88.7%；而下半年地产建筑、可选消费、电信服务等行业的盈利预测同比增速最高，分别为241.6%/151.4%/146.6%。从2023年全年盈利预测的维度来看，公用事业、信息技术、工业等行业近一个月的全年盈利增速一致预测上调幅度最大，分别达6.1%/5.2%/3.3%，相关行业的中报业绩确定性预计较强。

聚焦三：美债市场担忧初现，美股料延续“大切小”行情。

惠誉下调美国主权信用评级，引发市场对于美债的担忧。6月2日美国债务上限暂停后，美国国债余额已增加逾1.1万亿美元，而今年2季度美国联邦财政利息支出达2425亿美元，占其同期经常性收入比高达20.6%。除了不断增加的债务体量以及财政管理体制等问题，美联储的货币紧缩也是评级下调的原因之一。美国财政部计划在今年8至10月发行1.03万亿美元的国债，其中2年期及以上的占比高达79.7%。如若美联储依旧维持激进的缩表行为，不排除今年4季度起供需格局的恶化或导致美债出现流动性危机。此外，日本央行再度调整YYC政策后，日本国债收益率上行、美日息差收窄。因此，日元对美元升值的预期或导致套利交易的扭转，美债市场或进一步承压。考虑到当前美股超大盘科技蓝筹的估值依旧过高，以及美债收益率或持续上行，我们判断短期美股或延续震荡行情。7月下旬以来，资金从前期涨幅显著、估值扩张较快的超大盘科技蓝筹，流向估值更为合理的中小盘科技股以及价值型板块的“大切小”趋势亦有望继续。

配置建议：政策预期助力港股估值修复，关注三条主线。

展望8-9月，我们判断对于政治局会议后各项稳增长政策的预期将推动港股投资者情绪逐步回暖，而港股下半年基本面有望进一步修复的预期在已开启的中报季也有望得到印证。海外来看，投资者预期美联储已正式结束此轮的加息周期，历史上来看，1980年以来的美联储的六轮加息周期结束后，在此后的50个交易日恒生指数的平均涨幅达到12.2%。最后，8月也是MSCI季度调仓的时点，基本面、政策和流动性预期改善下，港股市场有望吸引增量资金，助力估值修复。我们建议投资者关注三条主线：

1）受益于政治局会议表态的相关行业，包括地产产业链、金融和消费板块；

2）出行产业链，特别是有望受益于人民币升值和国际航班恢复的航空板块；

3）成长板块中受益政策支持的新能源车、布局AI的互联网龙头以及超跌的生物科技。

风险因素：

1）国内政策推出和经济复苏低于预期；2）港股中报不及预期；3）海外央行超预期收紧货币政策；4）中美关系进一步恶化；5）海外金融体系风险蔓延。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年8月8日发布的《海外策略月聚焦-2023年8月:政策预期助》，分析师：徐广鸿 海外策略首席；王一涵 海外策略分析师 S1010522050002