陈嘉禾投资随笔：深水炸弹投资法

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深水炸弹投资法

受人性控制，人类天生就很难理解许多概率的分布。而这种天生 的直觉，与实际概率分布之间的巨大差异，也常常困扰统计系第 一年的新学生们：这就像经济系的新学生在第一二年受到那种困 惑一样，每个努力学习的经济系学生，一开始都会被这个社会隐 藏着的各种经济关系所震撼。 ? 举例来说，中国目前的年度离婚率已经达到大约30%（2015年数 据，以当年离婚人数除以结婚人数），在大城市甚至更高，而加 拿大和美国的离婚率甚至高达48%和46%（分别为2008年和2014 年数据），但是绝大多数结婚的人，仍然偏向于相信自己会白头 到老，离婚只是别人的事情。而有历史资料显示，中国历代皇帝 的非正常死亡率高达30%到40%，高出正常人无数倍。但是，今 天的人们谈到皇帝这个职业，仍然常常显示出向往的神情，对其 包含的非正常死亡概率则几乎完全没有了解。

再比如，在澳大利亚，不少人对被鳄鱼吃掉感到害怕，但是根据 英国卫报（The Guardian）在2013年刊登的一篇文章“被鳄鱼袭 击的概率有多高？”（How likely is a crocodile attach?），从 1971年到2004年，整整34年里，全澳大利亚只发生了62起鳄鱼 袭击事件，平均每年2起不到。而这些袭击中，有多少是致命的 呢？概率大概只有30%。相反，根据澳大利亚统计局的数据，光 在2011年，全澳洲就发生了34起从梯子上跌下来摔死的事件。英 国卫报由此得出结论：根据概率，相对于担心鳄鱼，澳大利亚人 更应该担心自己家的梯子。

从上面的各个例子，我们可以看出，人们对概率的理解，经常是 不正确的。而在金融领域，这种不正确的概率理解所导致的定价 ，和实际概率发生可能性之间的偏差，就给一种小众、另类的投 资法，带来获利的空间：深水炸弹投资法。

“深水炸弹”投资法这个命名，似乎不是一个正式的名字，我们 只从陆宝投资的王成先生那里，听说过对这种投资法的命名。而 另一次我们看到对这种投资法的描述，则是在“大空头”这部电 影里：两个无名小辈靠这种方法赚了不少钱。但是，电影“大空 头”也没有给这种投资法做出正式的命名。

考虑到“深水炸弹投资法”本身就是利用概率上，鲜为人知的严 重不对称进行投资，其命名的缺失也就无可厚非：如果每个人都 了解深水炸弹投资法，这种投资法也就很难赚到钱了。而电影“ 大空头”对这种投资法进行了解释：“杰米和查理发现，市场愿 意以极低的价格，出售市场自认为不可能发生的事情的期权。所 以（在买入这种期权以后），即使杰米和查理错了，他们的损失 也不大。但如果他俩是对的，就能大赚一笔。”

这段话很好的描述了深水炸弹投资法的精髓：利用市场对罕见概 率的定价偏离，通过不断的、小规模的下注，获取成功率极低、 但是一旦成功则收益极大的回报，通过极大的罕见成功弥补多次 小规模的亏损。这种方法像极了早期驱逐舰丢深水炸弹炸潜艇的 战术：一艘驱逐舰可能会在潜艇可能出现的一片海域，丢下几百 个深水炸弹。其中或许只有一个炸弹命中目标，但是只要有一个 命中目标，取得的战果就足以弥补那几百个炸弹的成本。

由于期权领域的深度价外期权（也就是市场认为对应了极度不可 能发生的事件的期权），经常能提供这种“一旦大赚则回报不可 限量”的机会，它们的价格往往极低（市场认为对应事件不可能 发生）、因而一旦事件发生以后涨幅极大，所以在期权市场，深 水炸弹投资法有其一定的施展空间。最近在2月25日发生的 “50ETF购2月2800”期权（指的是在2月份、以2.80元交割的、 50ETF的看涨期权）当日大涨192倍，就是这种投资法可能面对 的标的。

找到统计意义上的盈利空间

当然，“50ETF购2月2800”期权在上涨之前极小的市值，证明这 个期权当时参与者极少。而即使有投资者能采用“深水炸弹投资 法”抓住这个期权，从整体投资组合来说，也绝不可能获得192 倍的回报：因为他必须承担无数个“放空的深水炸弹”，才会抓 到一个大涨的机会。

在其它投资领域，类似“深水炸弹投资法”的投资策略，也频繁 被投资者所使用。比如，在早期天使投资领域，在VC领域（ Venture Capital，风险投资，指投资早期初创型企业的基金）， 投资者下注于成功概率极小、但是一旦成功就可以赚非常多钱的 各种初创型企业。对于这些投资者来说，每个赚了成百上千倍的 投资背后，都有一大堆失败的投资。他们的做法，就像丢深水炸 弹一样：你不知道哪个能炸到潜艇，但只要炸到，你之前白丢的 那些钱，就都能赚回来。

在深水炸弹投资法里，最关键的一点，是“市场认为不可能出现 的机会，实际上会以小概率出现”。在贝努瓦B· ·曼德尔布和理查 德L· ·赫德森所著的《市场的（错误）行为：风险、破产与收益的 分形观点》一书中，这种“市场认为不可能发生的事情会偶尔发 生”的现象，得到了充分的描述。 ? 试想，从基本的波动模型来说，1987年美国股市当天大跌27%的 概率有多大？香港股市之后一天大跌40%的概率有多大？恒生国 企指数在2003到2007年之间连涨10倍的概率又有多大？如果从 正态分布的角度来说，这些事件发生的概率小之又小，但是在真 实的世界里，它们却都实实在在的发生了。

而一旦这些“超小概率的事件变成真的”，之前试错了无数次的 投资者，往往会赚到不少钱。这就像战国吕不韦在邯郸见到当人 质的秦国公子异人以后，回去和他父亲商量的那样：耕田可以赚 到十倍的利润，贩卖珠宝可以赚到百倍的利润，而做国家之主的 生意能赚到无数倍的利润。（耕田之利十倍，珠玉之赢百倍，立 国家之主赢无数倍。语出《战国策·濮阳人吕不韦贾于邯郸》。） 公子异人后来在吕不韦的帮助下，成为秦国国君、也就是秦始皇 的父亲，吕不韦也就成为权倾天下的一代秦相。而投资者一旦压 中一个超小概率的事件，就能如吕不韦般，获得高的不可想象的 回报。 ? 面对数量极多的亏损、和一旦压中就大赚特赚的两个极端状态， “深水炸弹投资法”的另一个要点，就是在概率极高的小亏损， 和概率极低的大盈利之间，找到统计意义上的盈利空间。举例来 说，彩票虽然也是一个由“概率极高的小亏损”和“概率极低的 大盈利”组成的投资游戏，但是两者相加，得到的却是负回报。 所以，正所谓“多算胜、少算不胜、而况于无算乎”，投资者在 应用深水炸弹投资法时，一定要做好精密的计算，保证取得回报 的概率足够大、对抗极端状态的能力足够强（比如连续下注1000 次也没赚钱），才能付诸实施。