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机构：中金公司
研究员：李千翊/毛晴晴/张琎/姚泽宇
投资亮点
首次覆盖平安好医生（01833）给予跑赢行业评级，目标价14.20港元（基于DCF 估值）。理由如下：
定位集团“医疗+养老”旗舰，战略转型助力盈利快速爬坡。
25 年初公司正式成为平安集团的并表子公司，定位集团医疗养老生态圈的核心旗舰，构建了“四到”服务网络及高壁垒的管理式医疗模式，线上+线下闭环服务能力优势明显。随着战略升级成效显现，24 年公司首次实现全年盈利，25 年首次全年经营利润转正，且延续强劲增长势头，盈利质效持续爬坡。
深度协同集团生态，商保协同与企业健管业务空间可观。公司深度嵌入平安集团“综合金融+医疗养老”战略，企业健管业务与商保协同业务为增长核心引擎。目前保险端/企业端客户对比集团存量客户池的渗透率仍在相对低位，我们认为随着服务能力迭代升级、“保险+服务”权益绑定加深，集团与好医生的双向赋能效应加速显现，未来渗透空间广阔。
AI 提质增效，看好中长期利润释放。公司基于自研+垂域大模型及海量数据积淀，以“AI+真人医生”构建差异化优势，实现单次问诊成本和中台效率明显优化，25 年AI 毛利贡献占接近5%。随着经营能力持续提升、规模效应显现、AI 赋能降本提效，我们看好公司中长期利润率向高双位数目标迈进。
我们与市场的最大不同？市场对集团与平安好医生的协同效应仍在观望阶段，我们看好企业健管及养老需求释放的行业趋势下，平安好医生作为行业龙头，依靠生态体系和能力优势加速提升份额。
潜在催化剂：集团协同战略/落地效果超预期；企业健管客户拓展及服务项目履约进度超预期；AI 赋能成效进一步体现。
盈利预测与估值
我们预计公司26-27 年EPS 分别为0.20、0.29 元，25-27 年CAGR为28.3%。考虑公司有望持续受益于集团协同赋能，叠加AI 赋能下经营能力持续优化，首次覆盖给予“跑赢行业”评级及目标价14.20 港元（基于DCF 估值），较当前股价有36.3%上行空间。
风险
与集团协同不及预期，竞争加剧，医疗安全问题，政策变动。