英伟达一季报对美股硬件、半导体投资有何启示？

英伟达Q1业绩、指引均超市场预期，良好业绩表现反映全球对AI算力的持续强劲需求，料将对美股硬件&半导体相关企业中短期业绩继续形成有力支撑，但伴随AI算力下游客户结构不断扩散（从云厂商到企业、主权国家客户等），以及英伟达自身产品策略的不断优化等，从AI芯片到硬件&整机、网络设备等环节的产品形态、市场竞争结构、产业投资逻辑亦在快速变化，围绕英伟达技术路线和产业链，中信证券持续看好晶圆代工（先进制程）、存储芯片（HBM）、IT设备（AI服务器、高密度闪存）、数通设备（以太网）等环节的中期投资机会。

▍英伟达FY2025Q1财报：市场需求持续维持强劲，供需结构短期仍然偏紧。

1）英伟达当季营收260亿美元（同比+262%）；净利润148.8亿美元（同比+628%），对应EPS为5.98美元（同比+629%）；调整后EPS为6.12美元（同比+461%）；

2）公司预计FY25Q2营收280亿美元（±2%），GAAP和非GAAP毛利率分别为74.8%和75.5%。公司预计全年毛利率将在mid-70%左右；

3）当季，数据中心营收225.63亿美元（同比+427%），其中计算收入同比增长5倍，网络收入同比增长3倍。同时公司在财报分析师会议上表示，短期市场需求仍然维持强劲，H、B系列加速卡供应在明年之前都可能持续维持偏紧状态。

中信证券判断，英伟达业绩&指引所反映出的全球AI算力投资需求持续高景气度，将对美股硬件&半导体板块相关企业业绩形成持续的正面支撑。

▍芯片环节：先进制程晶圆代工、HBM厂商有望持续收益。

考虑到本轮大语言模型主导的AI浪潮对分布式算力的极高要求，以及训练、推理等不同计算场景下算力设施在峰值性能、时延、内存带宽、内存容量等指标的不同诉求，英伟达从芯片到硬件系统、软件堆栈的一体化解决方案或将是当下最为理想的供应选项。结合前期公司春季GTC会议中关于GPU产品路线图的表述，公司从芯片到网络设备、硬件整机、软件框架的系统方案，叠加一年一次的产品更新节奏、激进的产品定价等，料使得二线AI芯片企业、科技巨头自研ASIC芯片的市场份额持续保持在较低水平。在芯片环节，和英伟达GPU芯片相配套的晶圆代工厂商、内存供应商（HBM）等料将持续受益。

▍整机&系统：传统IT设备商参与度预计逐步提升。

在本次财报分析师会议中，公司表示，过去四个季度推理业务占公司数据中心收入比例为40%，同时下游客户分布更趋宽广，云计算客户收入占比下降至mid-40%附近（上一季度为超过50%），企业（特斯拉等）、互联网公司、主权国家等客户需求增长明显。中信证券判断，伴随后续公司供应链的持续改善有望降低GPU拿货难度，以及下游客户扩散、应用场景向推理端迁移等带来的需求多样性，传统IT设备厂商在产品组合丰富度、市场渠道、交付&服务等层面的传统优势料将持续凸显。

▍网络设备：AI以太网料将进入快速发展期。

中信证券判断，网络将在基于分布式计算架构构建的AI计算集群中持续扮演重要角色，包括芯片间、节点间互联等，在过去一段时间，英伟达IB网络借助大带宽、高性能、低时延等突出优势成为AI算力集群网络方案的首选。但考虑到应用场景不断从训练向推理端迁移带来的AI算力组网特性的变化，企业后端、前端网络融合的客观诉求，以及网络建设成本、可扩展性&灵活性等因素，中信证券预计以太网方案占比将不断提升，英伟达在本次财报分析师会议中亦表示，公司基于Spectrum-X的以太网方案将在一年内成为数十亿美元的业务，预示AI以太网设备短期良好前景。

▍风险因素：

AI算法进步放缓、不及市场预期风险；下游AI应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT支出不及预期风险；地缘政治冲突导致AI技术全球流通受阻风险等。

▍投资建议：

英伟达FY2025Q1业绩表现反映全球对AI算力的持续强劲需求，料将对美股硬件&半导体相关企业中短期业绩形成有力支撑，但伴随下游客户结构扩散，以及英伟达自身产品策略的不断调整等，芯片、硬件&整机、网络设备等环节的产品形态、市场竞争结构、投资逻辑亦在快速变化，围绕英伟达技术路线和产业链，中信证券持续看好先进晶圆代工（先进制程）、存储芯片（HBM）、IT设备（AI服务器、高密度闪存）、数通设备（以太网）等环节的中期投资机会。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年5月23日发布的《前瞻研究美股科技板块重大事项点评—英伟达一季报对美股硬件&半导体的投资启示》报告，分析师：陈俊云 S1010517080001；高飞翔 S1010522110001