新股资讯：东京中央拍卖(1939.HK)

机构：中泰证券

公司简介： 

东京中央拍卖成立仅七年，是一间在香港和日本从事中国及日本艺术品拍卖行，主要拍卖的艺术品包括中国书画、中国古董以及日本及中国茶具。公司的收入来源主要来自艺术品拍卖和艺术品销售。艺术品拍卖主要依靠赚取买卖双方的佣金，而艺术品销售则透过公司主动收藏艺术品，待价而沽。根据灼识咨询报告，公司于 2017 年的市占率别为：

（1）按日本及香港的中国艺术品拍卖业务的交易价值计算，在日本及香港所有经营中国艺术品拍卖业务的拍卖行中，市占率分别为 26.8%（排名第二）及 4.4%（排名第五）；

（2）按日本及香港的日本艺术品拍卖业务的交易价值计算，在日本及香港所有经营日本艺术品拍卖业务的拍卖行中，市占率分别为 3.1%（排名第五）及 1.4%（排名第五）；和

（3）按中国艺术品拍卖业务的交易价值计算，在亚洲所有经营中国艺术品拍卖业务的拍卖行中，市占率为 1.6%。 

中泰观点： 

战略发展香港市场，唯成交率持续下降 根据灼识咨询告，香港的中国艺术品拍卖市场的市场规模由 2012 年的 1,522.1 百万美元轻微减少至 2017 年的 1,388.0 百万美元，复合年增长率为-1.8%，原因是香港经济放缓及买家在购买艺术品时变得更为理智和审慎，但预期受惠于经济增长，高净值人士增加和新开博物馆的需求增加，2022 年将增至 682.3 百万美元，2017 年至 2022 年的复合年增长率为 3.9%。公司于 2013 年进入香港市场。我们预期香港业务的收入占比未来仍有望上升，过去三年，受益于香港地理位置便利、经济发达和艺术氛围有浓厚，来自香港业务的收入逐步上涨，分别占该年总收入 27.8%、42.6%及 51.8%。过去三年总出售拍卖品的数目分别为 4,785、3,779 和3,938，虽然 2017 至 2018 年有所回升，但过去整体三年仍下降的趋势，年均复合增长率为-6.3%；平均成交率亦按年逐步下跌，分别为 60.4%、59.0%及 56.1%。 

经营业绩方面：公司2016年到2018财年公司营业收入按年上升，分别为1.38亿港元、1.48亿港元及1.73亿港元，16至17年财年和17至18年财年收入同比分别增长6.8%和 17.0%；毛利率亦按年上升，分别为 70.2%、72.3%及 76.4%，主要因艺术品拍卖及相关业务分部的毛利率增加。过去三年公司资本负债比率大幅上升，分别为 76.3%、71.2%及 80.6%，较其他港股同行高，显示公司以负债支持高速扩张。 

估值方面：公司市值相比港股同行业在中下水平，为 7.50-8.55 亿港元。历史市盈率和市净率分别为 17.0-19.4 倍和 4.41-4.38 倍，高于行业平均水平。盈利能力方面，ROE，ROA 分别为 43.6%和 9.3%，高于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其 60 分，评级为「中性」。 

风险因素：（1）法律风险；（2）艺术品需求波动；（3）汇率变动；