好孩子国际(1086.HK)：垂直整合收获成果，目标价：5.27港元

机构：中金公司

评级：中性

目标价：5.27港元

2017年业绩超过预期好孩子国际公布2017年业绩：收入71.43亿港元，同比增长14.5%；净利润1.79亿港元，同比下降13.5%，对应每股盈利0.11港元。业绩下滑主要由于新业务相关一次性成本。非GAAP净利润2.937亿港元，同比增长32.7%，超预期。

原业务和收购业务均处上行周期。备考数据来看（假设收购于16年1月完成），儿童耐用品（原业务）和母婴产品（收购业务）零售额分别同比增长7.8%和21%，对应非GAAP毛利率43.1%和42.7%，营业利润率6.4%和11.6%。

销售分拆：1）从板块来看，自有品牌或零售商品牌业务增长20.5%，蓝筹业务下降10.1%，分别占总销售85%和15%。2）从地区来看，中国、欧洲中东和非洲和美洲地区分别增长19.8%、38.2%和1.4%。3）从品牌来看，Cybex、GB和Evenflo分别增长39.5%、27.5%和3.2%。

毛利率38.5%，上升4.6百分点，主要由于核心战略品牌销售贡献增加，以及收购高利润率新业务。销售管理费用率上升3.5百分点，主要由于营销投入增加。

发展趋势

考虑到美国市场仅占总销售12%，同时儿童耐用品非弹性需求，我们预计来自中美贸易摩擦和TRU美国业务规模逐渐缩小的影响有限。

盈利预测考虑新业务整合（全年来看），我们上调2018年每股盈利预测91%至0.35港元；引入2019年每股盈利预测0.39港元，GAAP净利润分别对应同比增长226.5%和12.3%。

估值与建议

目前，公司股价对应13.5倍/12.1倍2018/19年市盈率。维持中性评级，上调目标价28%至5.27港元，对应15倍2018年市盈率，11%上行空间。我们看好公司垂直整合战略，但公司应谨慎处理新老业务的整合。

风险

线上品牌竞争；增长放缓