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机构：财通证券
研究员：郝艳辉/罗婉琦
核心本地商业受竞争扰动，短期利润承压但长期空间不变：2025Q3 核心本地商业收入为674 亿元（yoy-2.8%），主因补贴加大导致配送服务收入同比下降显著；2025Q3 核心本地商业经营亏损为141 亿元，我们预计25Q4经营亏损趋势将延续，但亏损幅度有望实现环比收窄。我们认为，美团的核心优势来自其长期构建的业务壁垒，而非短期补贴投入，公司外卖业务运营效率优势显著，基于履约、供应链与生态协同的领先地位稳固，伴随行业竞争趋向理性，公司有望在补贴退坡后迎来利润修复周期。
积极探寻海外市场增量，拓宽公司TAM 边界：外卖业务加速拓展海外市场，在香港与沙特等地区均取得积极进展，Keeta 香港业务在今年10 月已经盈利且2025Q3 单季度UE 指标环比显著增长，今年继续拓展中东、拉美地区。美团国际化战略虽起步较晚，但从长期战略视角出发，其在全球本地生活服务市场的布局有望显著拓宽公司TAM 边界，并为未来盈利增长创造结构性弹性。
投资建议：我们预计2025-2027 年公司营收分别为3662/4174/4689 亿元，经调整净利润分别为-174/171/403 亿元；美团作为国内本地商业龙头，长期壁垒稳固，短期竞争扰动不改长期价值，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期，即时零售行业竞争加剧风险，监管政策不及预期，海外市场风险。