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机构：浙商证券
研究员：孙建/吴天昊/丁健行
24Q1 经营业绩稳步提升。2024 年，公司紧紧围绕“增长·质量”发展主题，深化落实四个重塑—“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。坚定“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌地位，赋予品牌温度、巩固品牌高度，持续推进品牌焕新升级；全面建立药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，立足数字化营销与整合营销，高势能构筑品牌壁垒，继续夯实东阿阿胶块价值引领、全产业链打造复方阿胶浆大品种、拓展“桃花姬”即食养颜第一品牌；进一步明晰“皇家围场1619”男士滋补品牌定位，立体传递品牌价值，推动终端营销增量；系统布局“一中心三高地”研发体系，技术创新驱动业务增长，经营业绩稳步提升。
致力于成为大众最信赖的滋补健康引领者。公司“十四五”主要发展思路：融入国家大健康发展战略，夯实基石消费者护城河，通过品牌唤醒，巩固“滋补国宝 东阿阿胶”顶流品牌；通过品牌焕新，打造国潮新品牌；构建药品+健康消费品“双轮驱动”业务模式，相互协同赋能；依托“一中心”“三高地”布局研发，开拓新品类、新产品、新功效、新人群，通过差异化创新，构建技术壁垒；围绕大健康拓展新赛道，引进新产品，寻求外延发展新机遇，努力成为大众最信赖的滋补健康引领者。
维持“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润14.73/17.92/21.73 亿元，同比增长28.02%/21.64%/21.26%，EPS 为2.29/2.78/3.37 元，对应28.62x/23.53x/19.40x。考虑到公司是老字号滋补类中药龙头，核心产品集中采购降价可能性低，第一期限制性股票激励计划（草案）激发管理层动力，改革成效显著，维持“买入”评级。
风险提示：政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。