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机构：浙商证券
研究员：孙建/吴天昊/丁健行
事件：东阿阿胶发布2024 年一季报，报告期内实现营收14.53 亿元(同比+35.95%)，归母净利润3.53 亿元(同比+53.43%)，扣非归母净利润3.29 亿元(同比+54.79%)；业绩超预期。
经营业绩稳步提升。24Q1 公司紧紧围绕“增长·质量”发展主题，深化落实四个重塑—“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。坚定“滋补国宝 东阿阿胶”顶流品牌地位，赋予品牌温度、巩固品牌高度，持续推进品牌焕新升级；全面建立药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，立足数字化营销与整合营销，高势能构筑品牌壁垒，继续夯实东阿阿胶块价值引领、全产业链打造复方阿胶浆大品种、拓展“桃花姬”即食养颜第一品牌；进一步明晰“皇家围场1619”男士滋补品牌定位，立体传递品牌价值，推动终端营销增量；系统布局“一中心三高地”研发体系，技术创新驱动业务增长，经营业绩稳步提升。
盈利能力显著提升。24Q1 公司扣非归母净利率为22.61%，同比+2.75pct。毛利率为71.79%，同比+1.00pct；销售/管理/研发费用率为38.86%/4.59%/2.70%，同比-0.97/-1.26/+0.63pct。
运营效率持续提升。截至24Q1 底公司应收账款为1.87 亿元，环比+196.18%，主要系本期使用授信额度发货所致；应收票据为1.90 亿元，环比-49.41%，主要系应收票据背书及托收所致；应收账款周转天数仅7.73 天，同比改善25.93 天；合同负债为5.92 亿元，主要为预收货款，即已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例为112.37%。
维持“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润15.22/18.79/23.00 亿元，同比增长32.22%/23.51%/22.37%，EPS 为2.36/2.92/3.57 元，对应28.19x/22.82x/18.65x。考虑到公司为老字号滋补类中药龙头，核心产品集中采购降价可能性低，第一期限制性股票激励计划（草案）激发管理层动力，改革成效显著，维持“买入”评级。
风险提示：政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。