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机构：中金公司
研究员：朱言音/府嘉颖/张琎
公司公布1Q24 业绩：收入14.53 亿元，同比增长35.95%；归母净利润3.53亿元，同比增长53.43%；扣非净利润3.29 亿元，同比增长54.79%，符合我们预期。
发展趋势
明星产品桃花姬增速强劲，盈利能力持续提升。1Q24 收入14.53 亿元，同比增长35.95%，其中桃花姬同比增速超40%。1Q24 公司实现毛利率71.8%，同比提升1.0ppt，主要系内部精益管理的开源节流举措生效，同时公司持续加强工艺研究以及原料成本管控。1Q24 销售/管理/研发费用率分别为38.9%/4.6%/2.7%，同比-1.0ppt/-1.3ppt/+0.6ppt，控制三项费率加总的同时提高研发投入。1Q24 净利润率24.3%，同比提升2.8ppt。
持续高分红回馈股东，2024 年公司计划启动历史首次中期分红。自上市以来，共计25 次分红，累计分红总额77.32 亿元，平均分红比例高达64.38%。
2023 年度，分红总额首次突破10 亿元。2024 年，公司计划史上首次中期分红，方案已通过董事会审核，原则上现金分红总额不超过2024 年上半年净利润总额，且2024 半年度和2024 年度两次分红加总会超过去年分红比率。
持续巩固“滋补国宝 东阿阿胶”品牌地位，全面建立药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式。持续巩固品牌地位，通过高收视平台流量+专家优质内容背书“双驱动”，桃花姬明星代言人直播，打响新年开门红。全面建立双轮驱动增长模式：1）东阿阿胶夯实“滋补国宝”价值引领；2）复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种；3）桃花姬阿胶糕探索“轻养生”第二增长曲线推动品牌品类升级；4）阿胶速溶粉开启便捷养生新时代；5）皇家围场1619进一步明晰男士滋补品牌定位。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年31.0 倍/25.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司盈利能力持续提升，我们上调目标价15.6%至77.8 元，对应35.7 倍2024 年市盈率和29.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有15.1%的上行空间。
风险
上游原材料涨价；市场竞争加剧；产品降价。