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“这是价值事务所的第1583篇原创文章”
前不久，妙可蓝多发布公告，截至2024年3月1日，蒙牛累计增持妙可蓝多金额约1.25亿，累计增持股份总数达1.34%，在这次增持后，蒙牛持有妙可蓝多的股份已经达到了36.51%。
蒙牛频频出手增持妙可蓝多，显然是对其未来充分看好，在此前好几次投资者交流中，蒙牛管理层都明确表示希望并表妙可蓝多。
虽然近两年妙可蓝多的业绩不佳，但蒙牛依然不改对其长期的看好。
2022年，妙可蓝多业绩增速首次放缓，营收仅实现7.84%的增长，扣非净利润端出现腰斩；2023年，公司扣非归母净利润更是仅有717万元，同比下降 89.63%，差一点就亏钱了。
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价值事务所
长期大势依旧
当然，龙头日子这么难过，核心还是行业遇到了阶段性天花板。根据尼尔森数据，我国2020-2022奶酪零售端销售额同比增速分别为29.5%、3.5%、3.5%，2023年的数据还没拿到，不过，根据所长拿到的数据，2023H1，奶酪在线下零售渠道的整体销售额出现了同比24%的下跌。
网红品牌奶酪博士在某次访谈中都直言，“2023年国内奶酪市场是处在‘活下来’的阶段”。
相比起整个行业2021年增速便开始放缓，妙可蓝多还是有体现出一定的龙头的阿尔法。
2023前三季度，妙可蓝多的扣非净利润是-191万，而全年变成了+717万，说明Q4实现扣非归母净利润908万元，扭亏为盈，环比Q3也有较大幅度的改善。如果这个趋势可以持续，今年开始，妙可蓝多的业绩有望好转，退一万步说，2023都烂成这个样子了，确实也不容易更烂了。
事实也确实如此，2024Q1，妙可蓝多实现营收9.5亿，同比下滑7.13%，但扣非净利润却有3088.99万，同比增长426.34%，已经回到2021年的水平。
如果我们把眼光放长远一些，奶酪行业无疑是有潜力的，咱不说和欧美比，就同饮食文化相近的日韩比，我们的人均奶酪消费量同他们都还有10倍以上的差距。2021年我国人均奶酪消费量仅 为0.2kg，而日韩两国分别为1.9、2.5kg。
数据来源：iFinD
以日本为例，即便人家人口已经负增长很久了，老龄化也非常严重，可人家整个奶酪市场至今依然还呈现缓慢增长的势态。
数据来源：iFinD
所以，站在当下中国的情况来看，奶酪，无疑是有前景的。
而且，现在国内奶酪+万物也越来越成为一个趋势，看看当下终端消费很火的一些爆品，山姆的芝士牛肉卷、瑞幸的生酪拿铁、喜茶的各种芝芝xx，就连所长前不久去买梅菜扣肉饼，都有看到爆浆芝士口味的……
所以，行业当下放缓只是一个阶段性情况，而并非大趋势，就好比隔壁扫地机器人、洗地机行业一样，近两年终端增速也是不咋滴，但并不会影响他们长期在国内的渗透率提高。
正是看中了这个大趋势，蒙牛、伊利才都会把奶酪视作他们未来重点发力的方向，蒙牛也才会逆势“加仓”奶酪龙头妙可蓝多。
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价值事务所
绝对龙头
2022年，妙可蓝多在中国的市场份额为32.7%，位居行业绝对的第一名，而且还呈现不断上涨的趋势，反之，老二百吉福近些年不断在往外吐市场份额。
数据来源：iFinD
除了奶酪棒等即食系列外，妙可蓝多还有两大块奶酪业务，一是以芝士片、煎烤奶酪为代表的家庭餐桌系列，一便是To B端的餐饮工业系列，比如瑞幸的生酪拿铁，背后供应商就是妙可蓝多。
数据来源：iFinD
当下国内的奶酪市场才刚刚开始发展，因此，奶酪在家庭里的使用场景整体还比较少，看这篇文章的读者可能没几个人会在家里用到奶酪，更别提那些经济条件更差一些的人了（《价值事务所》的读者基本都还是经济条件较为不错的），但这是个慢慢渗透的过程，当你爱上芝士成了芝士脑袋后，自然而然会在家庭饮食里添加芝士，比如所长现在都有在早餐的吐司、手抓饼以及平日的炒饭等加芝士的习惯。
芝士毕竟不便宜，在外面吃，很多时候是不够爽的，可是回到家里，想怎么加怎么加，让芝士直接爆出来都可以，因此，未来家庭餐桌的芝士发展应该会同商业用芝士一样，拥有非常不错的前景。我们看下图，即便是2023整个奶酪行业下行期间，妙可蓝多的To B业务还是做得相当不错，增长一直也都很稳定。
但还是那句话，这是个慢慢渗透的过程。妙可蓝多的B端业务整体增速还不错，但C端却“断崖式下跌”，C端之所以放缓，一方面虽然有宏观经济因素，毕竟奶酪属于客单价较高的可选消费，但另一方面，所长认为最核心的点在于奶酪棒这个超级大单品开始步入下行周期，而且行业内目前暂时还没有找到新一代可以接替奶酪棒的超级单品。
奶酪行业从大趋势来看是不断增长的，而这个增长，如果没有爆品催化，就应该是缓慢渗透的过程。如果有了爆品，整体渗透速度就会加快，但爆品这玩意儿吧，是随机的，你不知道它什么时候会出现，也不知道它出现一次能火多久，所以，最后落到终端，大概率就是快速前进两步而后再退一步，整体呈现波动式、底部向上抬的情况。
似家庭餐桌系列的奶酪片、作为零食的儿童成长奶酪杯一直都存在，早十年前超市里就有卖的。整个奶酪行业此前一直都在缓慢增长，前些年增速突然爆发、开始引起市场关注，让各个企业下场，都是因为奶酪棒，凭一己之力带火了整个行业。即便是奶酪棒热度褪去的2023，妙可蓝多的营收也有超60%来自即食系列，即食系列基本全部可以视作奶酪棒。
所以，行业大方向其实没问题，现在的阶段性问题，在所长看来，更多还是因为奶酪棒增长见顶，但业内还没出现新的爆品。
当然，这里说的虽然是奶酪，但放在各个行业、各个公司，都是通用的。比如创新药，恒瑞医药近期业绩承压的核心原因，就是PD-1之后没有新的可以顶上来的大单品；汤臣倍健增速放缓也在于健力多触顶，而后续的LSG、健视佳等还没能顶上；宝立食品的空刻意面见顶，如果不是它的B端业务还比较能扛，2023大概率也会出现下滑……
不过，爆品或早或晚总会出现，即便不是妙可蓝多搞出来的，也必然会有别的公司搞出来，只要搞出来，复刻就是一件非常容易的事情，最后拼的就是相应企业的营销、渠道、成本控制等能力。
而背后站着蒙牛、当下奶酪市场绝对的No.1妙可蓝多，大概率会是笑到最后的那一个。
其实，讲到这里，所长再次看到了投资的难。
看大趋势，并不难，以今天讲的奶酪行业、妙可蓝多为例，奶酪行业有前途，妙可蓝多是龙头、背后还站着蒙牛这个爸爸，前景不差，这个很容易判断，绝大多数会进行理性思考的人都会判断。
但落实到实处，看细节，又处处都是“坑”。是，妙可蓝多大概率有前途，但现在业绩下滑，奶酪棒增长见顶，下一个爆品迟迟没有着落，公司的业绩还将萎靡多久？什么时候会有反转，这都是未知数，都不好判断，叠加市值持续下跌，很多人会没有耐心，甚至会被各种鬼故事洗脑。
但有时候事情就是这么有趣，如果新的爆品出现，公司业绩开始增长，短期确定性又变强了的时候，你看到了，别人也都看到了，那时候市值估计也早就上去了。
所以，很多时候，投资比的可能还就是谁的屁股坐得住、谁的信仰更坚定。
妙可蓝多过往文章合集：妙可蓝多
