中信证券：汽车行业迎来政策红利，以旧换新助力市场增长

近期汽车板块大事件密集出台。4月25日北京车展大幕拉开，众多新车型亮相登场；4月26日中央发布“以旧换新”政策细则：即日起到12月31日，符合一定报废标准并购入新能源车、燃油车将享受1万元、7千元补贴。我们预估政策有望拉动今年100万辆新增需求，对应国内汽车总销量约4%。政策出台拉动销量弹性，叠加车展后新车型供给增多，汽车板块有望明显跑赢大盘，推荐超配汽车板块。

“以旧换新”细则发布，符合一定报废标准并购买新能源车、燃油车的将享受1万、7千元的补贴。

4月26日，商务部、财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，从本日到2024年12月31日对满足特定要求的个人消费者，报废并购入乘用车进行补贴。具体标准为：1）报废：报废车辆为国三及以下排放标准燃油车，或2018年4月30日前登记的新能车。2）补贴标准：报废上述两类，购买新能源车的补贴1万元；报废燃油车并购买2.0升以下排量燃油车的补贴7千元。补贴金额的来源方面，《细则》规定，由中央财政和地方财政总体按6：4比例共担，其中东部省5：5，中部、西部省份分别按6：4、7：3比例分担。

政策有望拉动今年100万辆增量需求，对应国内汽车总销量的4%。

根据《中国汽车报》，截至2023年底符合“以旧换新”报废要求的乘用车保有量为1454.5万辆，其中：国三及以下燃油车保有量约1370.8万辆，车龄超6年以上的新能源车保有量约83.7万辆。假设符合标准的35%的燃油车和80%的新能源车在今年报废并置换新车，则补贴预计覆盖约550万辆乘用车，对应补贴金额合计约450亿元。2023年我国报废销量约为460万辆，因此2024年新增报废可带动约100万辆的增量需求，对应国内汽车总销量的4%。此外，根据我们的报废模型进行测算，未来三年乘用车正常老化，高龄车型带来的报废量在2024-2026年，每年将理论上在2023年的报废量基础上增加179万，360万和542万。此次针对报废带来的以旧换新增量有望给今年带来明确的销量增量，同时若该政策在2025和2026年延续，则非常有望在销量层面成为一个持续超预期的政策因素。

如何评价此次政策的规模，以及预期政策效果？

此前2009年—2010年，2015年-2017年，两次购置税的总减征额度分别为471亿元和1522亿元。2022年预估的减征额度在500亿左右。本次政策我们预计覆盖550万辆乘用车，合计金额达到450亿元，即与2022年购置税减免的力度接近，但是更加集中：目前“国三及以下”排放标准的车源，主要集中在中西部、下沉市场；预计老车报废后，置换需求以低价位乘用车为主，预计自主品牌有望承接这部分需求。“高龄新能源车”的用户以高线城市、更有消费能力、愿意尝鲜的客群为主，这部分需求有望转化成中高价格的新能源、智能化汽车。

商用车以旧换新政策或有望跟进，老旧车辆淘汰空间广阔。

当前中央政策主要针对乘用车的替换，而商用车的更新替换细则尚未公布，但我们预计商用车也将在今年开启新一轮政策拉动的更新替换。我们初步测算，车龄10年以上的老旧公交车保有量约为13万辆，在当前公交销量低基数下具有较大的弹性；国三老旧重卡保有量约45万辆，国四重卡保有量约100万，我认为国三车辆不排除会面临强制性淘汰措施，国四车辆亦有望进行淘汰补贴+限行的引导性淘汰。国三轻卡保有量约150万辆，国四轻卡保有量约300万辆，轻卡在以旧换新过程中亦有望对存量"大吨小标"车辆进行清理。

此外，2024年北京国际车展于4月25日开幕，众多中国、海外品牌车型首发亮相。

本次车展整体呈现出：1）人流量大，社会各界关注度高；2）吸引许多外国车企、经销商和媒体参加，特别是中国智能电动车型吸引了外国来访者的关注；3）拉开24年新车型的“序幕”：除了享界S9、零跑C16、福特烈马等重点车型发布外，比亚迪秦L、腾势Z9、小鹏Mona等完成了预热，预计上半年将有更多发布动作。2024年是影响国内汽车终局至关重要的一年，我们认为未来3年车企竞争的核心在于：1）规模和成本；2）智能化技术创新；（3）组织效率。政策出台拉动销量弹性，叠加车展后新车型供给增多，汽车板块有望明显跑赢大盘，推荐超配汽车板块。

风险因素：

国内宏观经济不及预期；终端销量不及预期；终端价格战更加剧烈；补贴落地效果不达预期。

投资策略：

汽车“以旧换新”政策即日起生效落地，预计释放终端持币待购的需求，并刺激终端换车需求。符合政策标准的老旧车辆保有量约为1450万辆，其中我们估算有望转化为2024年销量的或可达550万辆，带来的销量增量或达到100万辆，对应国内汽车总销量的4%。商用车的淘汰补贴也有望在近期获得跟进。我们维持对汽车板块“强于大市”的评级。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年4月27日发布的《汽车及零部件行业重大事项点评—“以旧换新”补贴落地，推荐超配汽车板块》；崔嵘 李翀