摘要

维持行业“增持”评级。我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题。推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；2）高股息动力煤：陕西煤业、中国神华、兖矿能源、山煤国际；3）估值偏低，具备修复空间：中煤能源、华阳股份、新集能源、兰花科创；4）成长&转型：电投能源、甘肃能化等。

龙头煤炭股2024Q1国内公募机构整体持仓及沪深股通持仓自2023Q1起连续4个季度提升：煤炭进入基金前十大重仓股的数量由2023年4季度的23支增至2024年1季度的26支，整体持仓针对动力煤焦煤实现全面增配。煤炭前5大重仓持股分别为中国神华、陕西煤业、兖矿能源、新集能源、中煤能源，持股基金持仓占流通股比分别为1.33%、3.61%、2.69%、9.31%、1.89%。

以环比的变动衡量（2024Q1末基金重仓的股数占流通股比例相对2023Q4末）：山煤国际、开滦股份、盘江股份、陕西煤业、永泰能源受到机构减持，分别减持占流通股3.54%、2.38%、1.98%、1.17%、0.17%，增持为新集能源、山西焦煤、中煤能源、恒源煤电、电投能源分别占总股本比例变化为9.08%、0.79%、0.42%、0.19%、0.19%；24年1季度整体煤炭板块配置较上季度上升，龙头持仓提升较明显。沪深股通1季度集中增持了宝泰隆、开滦股份、恒源煤电、陕西煤业、兰花科创，分别占总股本比例变化为0.98%、0.94%、0.59%、 0.50%、0.44%，减持集中在新集能源、物产环能、山煤国际、潞安环能、电投能源，分别占总股本比例变化为2.39%、0.59%、0.58%、0.52%、0.39%。

期末沪深股通持股集中在恒源煤电、兰花科创、平煤股份、山煤国际、 冀中能源，占总股本比例分别为8.92%、4.41%、3.90%、3.76%、3.68%；港股通1季度资金集中兖矿能源、久泰邦达能源、中国旭阳集团、中国神华、中煤能源，占总股本比例分别为14.41%、13.20%、7.62%、6.87%、5.74%。

风险提示：宏观经济下滑，煤炭价格大幅回落

注：本文来自国泰君安发布的《内外资一季度继续增配煤炭板块——煤炭龙头股2024年一季度持仓分析》，报告分析师：黄涛、邓铖琦

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。