上市20年，康恩贝股价仍不及发行价

1992年，老牌中药企业康恩贝创立时曾公开承诺：一定要把康恩贝办成一家回报社会、回报股东、回报员工的公众公司。时间来到2024年，康恩贝已成立32周年，距离上市过去20年。20年间，康恩贝主业营收增长16倍、净利润增长19倍、资产规模增长18倍、净资产规模增长30倍、净资产增值41倍。然而康恩贝在资本市场的表现却远不及其经营方面的成绩。

不复权的情况下，康恩贝20年前的发行价为6.98元/股，而截至4月23日的收盘价为4.93元，也就是说，康恩贝目前的股价还不如上市之初。另外，上市20年间，康恩贝进行了5次增发，增发价格分别是7.11元/股、15.21元/股、7.56元/股、11.84元/股、6.98元/股，均高出目前股价。不过，这并不意味着康恩贝的大股东亏了，经历数次增发与分红后，目前康恩贝后复权后的股价为56.18元/股，约为20年前的发行价的8倍。尽管股价增幅远不如业绩增幅，但仍让前实控人胡季强身价达57亿，排名2023胡润百富榜第1073位。

而在业绩方面，康恩贝2023年营业收入67.33亿元，同比增长12.2%；归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%。值得注意的是，康恩贝同期扣非净利润的增长幅度为14.6%，和归母净利润的增幅相差颇大。造成这一差距的原因是巨额的政府补助，年报显示，康恩贝2023年收到了1.16亿的政府补助，占到其净利润5.92亿元的五分之一。

此外，康恩贝在2023年第四季度净利润出现了亏损，但具体原因年报中并没有提及。不过杜邦分析显示，康恩贝的销售毛利率从第一季度的65.59%，下降至第四季度49.66%。信达证券研报指出，非经常性损益因素致康恩贝23Q4归母利润短期承压，2024年有望蓄势再突破。

从产品来看，报告期内康恩贝大单品肠炎宁系列产品市场份额继续稳居品类第一，销售收入近13亿元，同比增长了 28%。特色化学药板块的核心产品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长 16%；特色健康消费品板块的“康恩贝”牌健康食品实现销售收入 5.7 亿元，同比增长 23%。不过王牌单品的诞生，离不开营销推广的作用。年报显示，2023年康恩贝研发费用率4.43%，销售费用率33.96%，两者相差超7倍。显然康恩贝并非一家研发驱动型药企，还是要靠营销推广打天下。

不过对于康恩贝而言，迄今为止最“出圈”的营销还是其董事长的“豪言”。2017年9月30日，胡季强在一场活动上表示，“我们提出‘十年千亿，引领国药’，要成为中国中药产业的领军企业。去年，康恩贝上市公司实际销售额是40亿元。十年后要达到1000亿元，我们需保持30%以上的增速才行。按照预期，今、明两年的增速将达40%-50%，会让市场刮目相看。”但随后康恩贝就对董事长的这番言论做出澄清，表示这是胡季强根据康恩贝现阶段的经营规模水平和“10 年后销售额千亿目标”设想，按年复合增长率作的年增速估测，不构成公司的预测和承诺。

从现实来看，胡董的豪言壮语几乎成为“空谈”。从2016年到2023年，7年时间，康恩贝的营收仅从60.20亿增长到67.33亿，累计增幅为11.84%，不说千亿，连销售突破百亿尚有不小的空间。

在2023年年报致辞中，康恩贝董事长胡季强再度承诺，要以更加优良的业绩，回报股东，回报投资者，回馈员工，回馈社会，回馈方方面面的关心和帮助。只是这一次，投资者还会相信吗？（内容来源|华博经纬）