工程机械遗珠 未被发掘 翻倍预期

首先来讲润邦的几个安全垫：

估值低位：润邦股份主营为物料搬运设备（简单来讲就是港口桁架和工厂桁架等产品），润邦股份2023年营收超70亿，主营业务利润达到3.8亿，但由于商誉资产减值，利润最终0.5亿；2024年营收预计84亿，利润4.2亿；对应目前估值10X；

商誉减值风险出清：（1）公司目前在手订单超120亿，23-25为订单交付大年，24年好于23年，营收确定性能够保障；（2）公司商誉资产已经减了2年，减了近6亿元，目前账上仅有2亿商誉（对应污泥和医废），此两大业务板块均实现了盈利，24年无减值风险；（3）公司采用成本加成法定价，公司净利率稳定在5-8%，保守估计今年利润超4.2亿元。

产品稳定，无卷价格风险：物料搬运设备行业成熟，每年稳定增长5-10%，行业格局和品牌已经确立，新进入者极少，行业产品价格一直保持稳定，属于制造业中难得少的不卷价格的子行业。

产品销售结构好：公司70%业务收入来源于海外，阿联酋基建景气度高，付款质量好；3年内营收有保障，景气度可见度到28年。

财务指标好：公司经营现金流持续好，23年经营活动现金流达到9.74亿元，是利润（23年装备板块3.8利润）的近3倍，自由现金流是利润的2倍。账面货币资金达到35亿元，创历史新高。

其次讲讲几个预期差？

估值更低：较传统工程机械估值24年估值15倍，属于严重低估品种，公司未来3年预计净利润复合增长超20%，结合下游景气度，给到15-20倍合理；

（1）景气度好于传统工程机械，公司的销售结构有70%是海外，大于国内工程机械约40%的海外营收占比，海外景气度要更优；

（2）公司下游是航运码头，公司主要海外客户是中东等新兴市场，处于大建设周期向上阶段，优于传统建筑土方类机械下游；

安全垫更高：公司财务指标优于传统机械公司和叉车；现金流好，分红有保障。

估值与空间

我们认为润邦股份无论从行业景气度、公司治理、经营指标和财务指标均符合价值投资的标准，由于行业关注度小而被市场忽视，目前估值极具性价比，给予公司极具保守的15倍估值，看到63亿，较目前有50%的空间，对标传统工程机械，可以给到20倍，看84亿市值，空间翻倍。

逻辑不强不做，没有预期不做

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