元首会面推动中美关系缓和，哪些行业或成受益方

11月14日，国家主席习近平应美国总统拜登邀请，将赴美国旧金山进行为期三天的元首会晤，并出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。这也是习近平主席自2017年4月以来首次到访美国。

中美关系一直是地缘政治中影响力最广的，关注度最高的重要事件。自2018年中美贸易摩擦升级以来，中美关系一直处于一种跌宕起伏的状态，而这种情况在2023年以来有所缓解。随着中美对接工作的推进，多个联合工作组逐渐成立，推动中美关系回暖。

从历史上看，中美元首会晤的次数非常稀缺，具有非常强烈的信号意义。尽管具体影响需要由双方的沟通与政策落实来实现，但无论是在情绪层面又或者是实质层面，其影响力都应该得到重视。港股与A股在此背景下会有什么变化？而影响又会先从哪个板块中率先反映出来？

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情绪面提振大盘，港股反应较为钝化

中美的摩擦缓和始于2018年11月，两国元首在“关税战”后首次通话，促成双方经贸领域高层的恢复接触。自此之后，中美会谈对市场的影响就开始常态化，周期化。面对中美高层的加强沟通、关税调整以及双边贸易协议的变化，市场往往会给予正面的反应。

具体来看，在2018年—2020年期间，每逢中美关系传出元首会晤的信号，A股会受消息提振而走势向好，在事件发生后的2个月内，指数会有明显的上涨趋势。但港股市场似乎并不是很吃这一套，在两次元首会晤的过程中，恒生指数的表现并不算理想。

由于在贸易摩擦初期，中美两国的举措会对二级市场产生非常显著的影响，因此在缓和后市场的反弹也会较大，然而进入到2020年后，随着市场焦点的转移（疫情冲击）和后期两国动作次数减少，贸易摩擦对市场带来的影响逐渐被适应，市场也不再对所有消息敏感，而是更为聚焦关键信息——即关税政策的变化。

贸易摩擦以来，美国出台的“301调查”成为实质上影响最为直接的政策。根据美国国际贸易委员会的统计数据显示，2018年以来，美国从中国进口的所有商品中，有半数受到了301关税的影响。而随着两国关系的缓和，加征关税商品贸易额占比近年来逐渐下降。

截至2022年底，美国对华进口的金额已经持续修复至2018年的水平。而相比出口总额，关税清单上的相关商品对美出口额仍受到明显限制，可以推断关税是其下降的主要原因。

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关税政策或迎变化，关注相关行业利好

从时间上来看，301关税涉及的四份清单在2022年—2023年期间陆续到期，目前正受到美国贸易代表办公室的审查阶段，审查期间陆续对301关税清单内的产品征收附加关税。本次的元首会晤或有望对该审查产生影响。若中美关系持续缓和，301关税条款有望优化，关税清单相关的行业或将显著受益。

在乐观的假设下，中美关系的回暖或将在本次元首会晤结束后有所展现，包括前期关税清单的范围缩小，或是关税豁免清单的范围扩大，均有望直接对相关行业形成利好。就算美国政府出于通胀或其他因素考量不愿缩小对华关税范围，能够继续延长当前关税豁免清单的有效期亦能够对市场产生利好因素。

根据美国国际贸易委员会的调查显示，纺织服装、半导体、电脑设备、家居橱柜、汽车零部件、其他电子设备、杂项制成品、音频视频设备、其他通用机械、塑料制品等十大行业受到301关税的影响最大。其中电脑设备行业虽然受影响的产品较少，导致平均税率较低，但该行业整体进口金额较高，因此受到的影响较大。

从历史数据来看，随着中美关系缓和，A股市场中涉及“自主可控”的行业以及美国加征关税涉及的行业在阶段性表现中会较为占优。而在港股市场中，或是受益于市场整体的风险偏好提升导向，港股软件服务和部分医药板块涨幅靠前的概率较大。

进一步来说，港股相较于A股而言，更注重企业的盈利能力而非消息面的影响。因此若本次会谈所带来的缓和无法落在纸面上的话，港股的估值修复将更多是基于短期海外流动性的改善带来的反弹，或将主要聚焦于成长风格的标的。而中长期来看，港股与A股均需要更多的因素来推动进一步的反弹。