达利食品(03799.HK)：新品推进弥补老品增长，维持“买入”评级，目标价：8.02港元

机构：光大证券

评级：买入（维持）

目标价：8.02港元

年度业绩基本符合预期，派息略低于预期17年公司收入198亿(+11%yoy)，与市场及我们预期基本保持一致。扣除其他收入后的核心业务收入186亿，比我们的预期值低2.3%。净利润34.3亿，与市场预期一致，略高于我们预期，主要是其他收入中的利息收入和政府补贴较高。整体净利润率保持稳定。派息0.2港元，派息率从16年的70%略降至17年的66%，主要考虑增加现金为后续收购项目做准备。

业务、结构、产品调整利好新品，削弱老品为配合公司长期战略，即大力发展以豆奶和早餐面包为核心的家庭消费市场，公司17年对内部营销管理团队和经销商体系进行了调整。经销商专业化，内部管理团队分开，使得原有产品的增长放缓。17年下半年和其正收入同比下跌17.7%，乐虎收入增速下降至17.5%，原有糕点业务也下滑近10%。但与此同时，新产品表现优异，使得整体收入并未收到很大影响。豆本豆完成10亿销售，下半年新推的品质早餐完成3亿销售，包装、品质升级带动膨化食品增长20%，饼干保持正增长。

18年收入及利润增速预计仍较理想由于17年下半年部分产品增速下降，导致市场对18年增长有所担忧。但我们认为公司18年业绩仍有保障。我们预计品质早餐销售10亿带动糕点品类实现8%增速。膨化食品受益于17年底原切薯片推出，实现13%增长。饼干保持中低单位数增长。豆本豆凭借向三四线渗透以及青豆、黑豆、PP瓶等产品线延伸策略，实现23亿销售。由于豆奶产品正在铺开餐饮渠道可带动和其正在该渠道的销售，我们预计和其正可以终止下滑趋势。乐虎持续受益行业高增长以及灌装产品的销售，预计实现25%增速。利润率方面，我们认为豆本豆将在18年贡献净利润，品质早餐凭借达利现有品牌和产能，无需做过多营销推广和产能投入，18年也可贡献净利润。因此18年整体净利润率预计大体持平，仅轻微下跌。

维持“买入”评级，提升目标价至8.02港元维持18年0.28元的盈利预测，提升19/20年盈利预测从0.32/0.37至0.33/0.39元，以反映品质早餐在18年后更快的增长预测。我们基于DCF目标价从7.33元提升至8.02港元（g=2%,wacc=8.55%），对应2018年22.7倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；