港股通新晋标的：大酒店（0045）初探

1、豪华酒店的复苏

类似赌场、白酒，豪华酒店在反腐效应下业绩下坡厉害，但近年，随着居民升级，吃喝piao赌也开始了强劲复苏。酒店方面，一些传统知名的海外豪华酒店的数据都是非常亮眼。

（1）洲际酒店：大中华RevPar 上半年 增长4.1%，下半年增长7.6%。

（2）万豪：大中华RevPar 上半年 增长6.9%，下半年增长9.9%。

（3）希尔顿：下半年增长11%，管理层预计2018年中国RevPar增长6%-7%。

不仅仅是豪华酒店，中国的老牌连锁酒店也在不断的升级，价格上涨不少。华住、首旅、锦江都是近年来的大牛股。这些公司统一管理能力比较强，酒店设计规范合理实用，卫生条件也能让人放心，所以也吸引了一批稳定的会员。

而一些传统的二星、三星、四星酒店，缺乏品牌，管理能力偏弱，装修也比较老，反而失去了很多客户。在消费升级驱动下，大家逐渐重视出游的品质，多加点钱住个好点的五星，是人们越来越接受的消费心态。所以酒店行业应该是一个不错的行业，值得一看。

2、公司情况

公司主要业务来自三块：1半岛酒店，主要是自持。

除了酒店之外，还有的业务是就是商用物业，写字楼，比较有名的就是香港的浅水湾、半岛酒店后面的半岛写字楼以及香港的山顶凌霄阁。另外还有一些会所的服务。

股东方面，半岛酒店是一家家族企业，属于嘉道理家族，至今已经是150年的老店。

3、大酒店的模式

香港上海大酒店的模式跟华住、锦江、包括海外的希尔顿万豪这些完全不一样。一方面是走的绝对主导的精品路线。旗下的10家半岛酒店在各个城市都是一等一的豪华地标型酒店。其中6家为全额自持，其他四家参股。

希尔顿、万豪这样的豪华酒店基本采用了自持+连锁的模式，基本都是连锁占大头（提供服务和管理）。而半岛酒店作为一家拥有150年历史的家族企业，始终坚持自持的模式，其酒店在所在城市无论位置、服务、设施都是与同城酒店相比最好的选择。每一间半岛酒店的都是拿奖无数，口碑行业翘楚。由于半岛酒店的客户均是高收入消费者，他们更关心服务而非价格，所以相对来说，受到其他酒店竞争的冲击很小。

不同的商业模式，估值的方式也不一样。加盟类的，看扩张和RevPar 比较重要，而类似大酒店这类，由于自持物业，还得考虑物业的升值贬值等。比如2017的半年报中，投资物业公允价值的增值就达到3.5亿港币（之前清水湾项目估值确实太低，比周边物业都低太多）

4、扩张

在年报中，大酒店也明确指出自己的目标并非去争夺第一，也不接受加盟模式，所以依托于自身的高端定位，拓张也是相当缓慢。目前已经完成了北京王府井半岛酒店的翻新工作（2间变一间，几乎是北京最大的房间，售价一晚上不到1900，比香港和美国的半岛便宜很多了）

新酒店方面，目前进展有三个酒店。伦敦半岛、伊斯坦堡半岛、仰光半岛，均是热门旅游城市。伊斯坦堡的2019年竣工，另外两家2021年竣工。翻新和新建酒店的支出在财务报表体现为现金流的流出，预期到2020年，现金流将会比较好看。

大酒店的投资要点

1、赴港游的回升，整个16年、17年上半年整个内地赴港游进入寒冬，主要受到一些港人歧视游客的个别负面报道影响以及日本、东南亚的火热也分走了一些流量。但从17年下半年，赴港游重新回暖。今年春节赴港游增长14.5%，反应在上市公司也是，最近的莎莎国际大涨，今天披露的数据也是前两月港澳零售升14%，也会受惠于旅游的复苏。赴港游对大酒店业绩弹性影响一方面是在香港的半岛酒店（影响偏小），另一方面则是主要在山顶缆车这个服务项目上，预计能录得一定增长。

2、北京王府井2017年8月全部完成翻新工作，这一部分将为公司今年带来新的增长。

3、2016年、2017年上半年各种恐怖袭击和政治波动对旅游业影响挺大，特别是巴黎、曼谷、马尼拉等城市的业务，从去年下半年起，随着这些阴霾散去，半岛大酒店的业绩有一定的回升动力。

4、3月新入港股通，目前仍然交易清单。其实从业绩来看，公司与香格里拉酒店差不多的，2016年和17年上半年业绩平平，但预期下半年业绩会较好。而香港里拉从去年开始涨幅一倍多，而目前的大酒店依然低位，0.5左右的PB也算便宜，估值方面比其他酒店有一定优势，可适当关注。