保险公司投资资产与杠杆率分析

国债收益率破四，股票牛市到来，保险公司投资收益对业绩影响巨大，在当前市场下，哪家能从市场走牛中获益更多？

今年债券股票市场收益率都大幅走高，保险公司的投资收益率肯定会不错。但是同样的投资收益率，对每家公司的意义是不同的，核心区别在于投资杠杆率。杠杆率越高的公司，增加一点投资收益带来的利润越高。

投资杠杆率

投资杠杆率=投资资产/净资产。取2017年中报数据。

纯寿险的新华保险和中国人寿杠杆率非常高，投资收益提升带来的利润增长更为显著。财险公司杠杆率低。

中国太平虽然杠杆率也很高，但是因为有部分财险和再保业务在国外，对应的投资资产应该也更多在境外，受益于国内收益率提高较小。

中国平安因为有银行等占大量净资产的非保险业务，投资杠杆率较低。去除所占的平安银行部分净资产后，杠杆率为7.3；仅计算寿险+财险业务，杠杆率为10.7。

中国人保的投资资产计算了联营公司部分，主要是控股的华夏和兴业银行股权，这部分投资收益率波动应该小于市场。

中国人保因为主要资产是财险，所以杠杆率低。但是如果排除财险部分，杠杆率是9.6，仅次于新华。这意味着人保寿险部分（净资产400亿+，16年利润18亿）受投资收益影响的净利润提升极为显著，而目前市场对这部分的估值是166亿（人保估值-中国财险估值*69%）。

内含价值杠杆率

内含价值杠杆率=投资资产/集团内含价值。

内含价值杠杆率高，则投资收益率提高带来的内含价值增长更快。

按投资资产大类看

债券与定存比例：

分类别资产收益率变化带来的利润提升（以2016年利润为基数）：

2016年末到2017年中的变化

对于债券，因为上半年收益率持续走高，因此上半年增加的可投资资产/债券资产，能更容易的获得高收益，今年收益会更好。但是上半年新配债券过多的话，对于近两个月的利率上升，大概率受益较小，明年收益可能略受影响。

（太平数据已折算为人民币）

附：过去一年的十年期国债收益率

总结

新华国寿作为纯寿险，杠杆率高，受益于今年的投资收益率提高最大。国寿今年预计利润增速最高，主要是基数低（去年ROE低于新华不少），但EV增速预计最低，相对投资价值依然有限。

其次为太平和太保。太平杠杆率稍高于太保，但考虑到境外业务因素，应该受益程度接近。但太平内含价值杠杆率高，内含价值受益较大。同时太平上半年增配债券很多，投资资产增长也最大，今年会额外受益。

平安因为结构复杂，投资杠杆率低，波动性更小。

人保因为财险比例大，杠杆率低。但是人保寿险单独杠杆率很高，而当前市场估值极低。