市净率那些事儿

作者：fooolish 

认知是一个由浅入深的过程，市净率也不例外。

一、认知的第一层：一个常识性错误

市净率=（P/BV）即：每股市价(Price)/每股净资产(Book Value)。Book Value准确的翻译是账面价值，故PB应译为“市账率”更为贴切，把PB称作市净率，就像把pe称为市盈率，也许都是以讹传讹，久而久之形成的错误。

PB=（P/BV）中的BV是会计算出来的，是企业净资产的账面价值，它值并不等于真实价值。所以，巴菲特会告诫我们要看实际市净率而不是报表结果展示的市净率（市账率）。

PB并不是市净率,正确的认知是：PB=P/BV=市账率。

那账面价值与实际价值的差异是如何形成的呢？

有会计粉饰报表甚至做假账的可能性。如果我们排除人为因素，其主要原因是会计学科存在天然的缺陷，主要体现在以下三个方面。

第一个方面：资产负债表里的绝大多数资产都用历史成本计价。用一个栗子来说明：大王公司2011年购入办公用房一栋，价格300万（假设不提折旧、未计提减值），2017年该栋房产涨到了1000万元，但是在资产负债表上依然是300万，其账面价值为300万，而实际价值应该是1000万。

第二个方面：企业有两种资产。一种是会计类的资产，另一种是费雪类的资产。

会计类：是过去形成的，可换算为货币的东西，将来的事儿，算不清的事情当然不能乱记，这就是资产负债表中的流动资产、非流动资产。

费雪类：费雪说：“凡是可以产生收入的都是资产”。所以企业管理能力、品牌效应、研发基础等等这些非常重要的软实力在费雪看来都是资产，但是这类资产并不能体现在资产负债表上，会计也表示很无奈，管理、品牌该记多少钱呢？恕臣无能为力啊！

等等，会计们貌似还是想出了一个补救的办法。他们创造了"商誉"来记录这些难以量化又十分重要的资产。不过，为了防止不道德的会计帮助不靠谱企业虚增资产，会计准则规定只有当公司并购的时候，并购方支付超过企业账面价值的部分才能被列为商誉。企业自己创造的商誉是不能记录在资产负债表上的，正如全聚德一只烤鸭过百元，显然有巨大的商誉，但是其资产负债表商誉一栏为“0”。

第三个方面：资产负债表中有太多的人为判断和估计。比如不同银行对逾期贷款计提拨备的比例，不同企业对应收账款的坏账准备提取标准，都直接影响利润，这些都是每个企业会计自己决定的。某企业应收账款100万，计提20万坏账准备，并从当期利润中扣除这20万。而实际情况有50万应收账款根本就收不回来了，所以应收账款账面价值为80万，而实际价值为50万。没有应收款项的企业都棒棒的。

除此之外，还有非经常性损益的因素（中国证监会规定：非经常性损益有两类，一是与企业经营业务并无直接关系，二是与企业正常经营相关，但由于其性质的特殊性，影响投资者判断的事项。），投资者在分析时也应将其刨除在外。

二、认知的第二层：安全边际。

故事一：小王的企业稳健经营，不过小王理工出身，技术一流，对管理却一窍不通，当个老板那是累的要死。因此，他决定世界那么大，想到处看看，成长之后再创业。小王找来了李老板和孙老板打算出售企业。

两位计算了一下，小王企业有资产1000万，欠债400万，净资产600。李老板说：我300万买了。孙老板不同意，报价500万，并最终成交。

此时，孙老板给出的企业价值是500万，企业账面净资产600万。pb=500/600=0.83 相当于孙老板用83折的价格买了小王的企业。“安全边际”提出者格雷厄姆说：成功投资的秘密就是安全边际。在《证券分析》一书中，他列举的“可以投资的普通股”中，pb的安全买点都小于1。

孙老板以低于净资产的价格买入企业实际上就具有了格雷厄姆所说的安全边际。假如孙老板买入后马上宣布企业破产并进行清算，理论上他还能赚到600-500=100万的利润。（当然在现实中还要考虑清算费用、员工安置等等问题。）

这种投资方法也叫捡烟蒂法，在地上捡起烟蒂（pb小于1的股票），猛吸一口，把剩下的烟头吸完——白赚！巴菲特说如果你以足够低的价格买入一个公司，哪怕这个公司的管理层是脓包，你也拥有了巨大的安全边际。

用这种方法投资最重要的企业的经营比较稳定，净资产也比较稳定。反之，如果发现一个烟蒂就梭哈进去，假如企业将来产生巨大亏损，使得净资产减少，那投资者面临的将是灾难，避免这种黑天鹅的方法是买入一揽子低市盈率的股票。所以pb<1,是一种安全边际。 

三、认知的第三层--资产溢价

故事二：小王老婆懂管理，在她的协助下，企业红红火火，成功上市。企业资产1000万，负债400万，净资产600，上市当天企业市值就达到了3000万元。

此时，市价为3000万、净资产还是600万，pb=3000/600=5企业的净资产只有600万，市场却要花3000万买这个企业，难道真的所有人都疯了么？

2017年9月22日，市场给阿里巴巴的估值高达pb9.9，给腾讯的估值高达pb12.9，这岂不是更疯狂。阿里巴巴、腾讯的极高估值，一方面是因为两个公司都是轻资产公司（没有多少厂房、设备，费雪类资产不记录在资产负债表），相对于它其重资产公司，其账面上的净资产非常少。另一方面是因为其净资产强大的赚钱能力。

pb远远大于1，也许是因为企业有大量费雪类的资产，也许是因为稳定的超强的赚钱能力，这类企业的就没法用pb来估值了，当然这类企业不是不能买，关键是你能不能看得懂。

从pe pb roe关系，看资产溢价。

pe由p、eps两个因素确定，pb由p bv两个因素确定、roe由eps、bv两个因素确定。去除重复出现的部分共有p、eps、bv三个因素，分别是市价、每股盈余、账面净资产。很容易推导出三个重要指标的等式。PE= PB/ROEpe代以市价买入的收益率，roe代表净资产的盈利能力。显然，假设市场给出的pe固定，roe升高，pb就会升高。我们可以理解为用一定了溢价（pb数值）去买入一份盈利资产（roe）。

同样是资产，医药、消费行业的资产普遍盈利能力强且稳定；而证券行业多有些看天吃饭，牛市来了就高、熊市来了就低；很多诸如乐视的公司就是资产杀手。所以医药消费的平均pb远远高于证券行业，而乐视就呵呵……

pb是资产溢价。

四、小节

市净率认知有三层。第一层市净率实际为市账率，其差异在于账面价和真实价，除去人为因素，会计学科缺陷三方面，还有非经常性损益需要排除。第二层：pb小于1是安全边际。第三层：pb大于1是资产溢价。